圆通速递（600233）：稳步推进战略布局，未来或将开启新一轮价格战

研究机构：国金证券

2017年1月19日，国金交运团队组织对圆通速递进行调研，与公司董秘、证代进行深入沟通，调研简报如下；

经营分析：终端网点下沉社区，机队建设需伴随市场培养：公司收入组成为向加盟商收取的面单费（每单约0.8-0.9元）、中转费（按每件重量及派送距离决定）及派送费（每单1-1.5元）；目前根据市场竞争程度，公司依旧会给与加盟商一定程度补贴，所以中转费毛利为负。公司启动“大众创业、天下加盟”项目，通过妈妈驿站的形式将终端网点下沉社区，有效解决快递最后一公里问题，同时直面终端客户，引入更多业务流量，终端网点可以销售日常用品来延长收益链条。在干线方面，公司一直重视机队建设，以提供高速高效的快递运输服务。但是由于飞机引进不仅需要一次性的采购成本，后续维修及保养也需要大量支出；所以机队建设速度不是越快越好，需要伴随着相应市场培养来吸收相应成本。现公司自有货机5架，均是客改货，预计2017年底公司机队规模将达到11架。

布局局域型商务件网络，探索多元化产品：现在公司产品结构依旧是电商件占主导地位，占比约为70%，商务件约占比15%。未来在开展商务件网络布局上，考虑业务分布及成本管控，相比较全网覆盖，局域型网络将更为合适。在多元化业务开展方面，大件电商将是短期发展趋势。大件电商业务需要的网络及仓配与公司现有资源相匹配，所以公司可以以更快捷的速度及更低廉的成本开展该业务。在零担业务方面，由于行业复杂度及专业性很高，开展此项业务的前期投入多及培养时间长，兼并收购相关成熟企业或是较好选择。

未来或将开启新一轮价格战：如果未来市场增速开始下降，设计产能富裕，有可能再次诱发价格战。所以这两年谁储备的好，就有可能在价格战中存活下去。公司现在处于投入与培养阶段，战略需要一步步落地。这涉及到资本支出与短期收益的平衡问题。现在市场需求依旧保持较高增长，收入端快递价格降幅也在不断缩小，公司致力于管控成本提升效率，所以未来单从经营层面看，公司快递业务收益预计会保持较高增速。但是在推动长远战略项目上需要大量的资本开支，有可能会拖累短期利润率。所以在短期收益与长期战略投入上，公司需要合理平衡。

投资建议：预计公司2016-2018归母净利润分别为14.2/20.9/28.9亿元，EPS为0.5/0.74/1.03元/股。

圆通速递2016业绩有望超预期；去年一季度基数低，2017一季度业绩同比有望大幅增长。圆通作为行业龙头，高效推进战略布局。定增扩大原有业务规模及提升服务质量，股权激励计划彰显公司发展信心，公司极有可能在下轮竞争中脱颖而出。

风险：行业增速不及预期，行业竞争激烈等。

首航节能（002665）：期待公司2017年昂首起航

研究机构：华泰证券

行业投资机会驱动因素转变，期待公司订单、业绩落地：驱动光热发电行业投资机会的核心因素，已经从等政策扶持转变为期待项目落地和业绩兑现。而示范项目的批复+标杆电价的制定只是为新的驱动因素提供了绝佳的前提基础。公司作为第一批示范名单中参与筹划项目最多的系统集成商，有望成为2017上半年业主方招标阶段新签订单金额最大，且开工后光热相关业绩确认最多的企业，促使公司17年收入与利润的快速增长。

技术、装备和经验，成就公司光热龙头地位：首先，公司布局光热业务以来，通过吸收国内外光热人才在光热电站相关技术研发领域已经形成了成熟的团队。其次，在光热发电用减速机、吸热器及材料等领域形成了核心装备制造能力以降低公司系统集成成本并提升电站效率。最后，公司已并网的10MW熔盐塔式项目是国内第一座具备24小时发电能力的光热项目，通过对该项目的建设和运维也为公司承建、运维更大规模的项目提供宝贵经验。公司已与部分地方政府、业主企业形成长期合作关系，并完成产业链布局，示范项目潜在订单规模达300MW（约90亿元）。同时，公司也在积极拓展海外市场光热项目。

电站空冷约20亿元在手订单，支撑公司传统业务稳定：公司是国内唯一一家已同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业，也是唯一具备为核电项目提供空冷系统资质和能力的公司，行业市占率45%左右。16年公司新接10亿元空冷系统订单，累计在手项目规模约20亿元，为公司15年收入的196%，可确保未来2-3年该业务的稳定。

低温多效结晶技术进入推广期，获工业废水“零排放”订单：基于公司低温多效海水淡化技术衍生的低温多效结晶技术，在缺水地区工业废水治理领域应用前景广阔。与传统方式相比可减少前期投资和后期运维费用。公司已与新疆国信煤电合作共同推进这一技术的应用试点，或将成为公司下一阶段新的利润增长点。

维持公司“买入”评级：预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元，较前期小幅下调主要考虑到公司电站空冷业务增速放缓。按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元，对应市盈率分别为91倍、27倍和16倍。

方大特钢（600507）：建筑及重卡复苏，盈利持续好转可期

研究机构：长江证券

事件描述：方大特钢跟踪报告。

事件评论：建筑及重卡复苏，盈利持续向好：公司钢材普特兼备，产品结构相对齐全。除拥有245万吨棒线材产能之外，公司为国内最大的弹簧扁钢和汽车板簧生产基地。源于2016年钢铁行业需求边际改善带动公司产品销售量价齐升，公司前三季度归属母公司净利润同比增加189%。4季度行业景气仍在延续，具体而言，4季度南昌地区螺纹钢和线材均价分别同比上涨59.50%和50.19%，同时全国重卡产量同比增长88.30%。因此，在建筑领域和重卡等制造业整体回暖格局下，公司4季度业绩大概率延续好转态势，由此带动全年盈利或触及历史相对高位水平。

开源节流，民营体制优势显现：公司自2009年重组改制以来持续践行挖潜增效原则，一方面公司大力快速精简人员并优化员工结构，2009年公司职工人数同比下降22.87%，其中技术和行政人员数同比分别大幅下降32.86%和31.33%；另一方面公司将成本管理与采购业务人员薪酬激励密切关联，实现从原材料采购到制造生产、再到产品销售全流程降本增效，公司近年吨钢成本位居行业最低位水平即为开源节流成效显著印证，最终公司盈利ROE表现相对突出，近6年ROE均值高达17.74%，远超行业均值-0.63%，因此灵活民营体制下显著成本优势助力公司维持强者恒强竞争优势地位。

拓展投资渠道，保障主业长期稳定经营：基于钢铁行业中长期难以持续超预期好转，公司在夯实钢铁主业并继续挖潜增效基础上，积极拓展投资渠道以增强经营抗风险能力。2016年9月公司公告拟以不超过1000万元保证金开展期货套保业务，借助期货市场规避价格风险并锁定经营成本；同时，公司与胡德佳、杭州滨创股权投资、浙江金固股份等共同出资1亿元，发起设立证源基金管理有限公司，其中公司出资占注册资本比重21%。整体而言，进军金融投资领域有助于公司拓展投资渠道并优化投资结构，同时发挥公司产业与资本市场的优势，最终构筑公司业务多元化布局以保障主业经营可持续经营发展。

预计公司2016、2017年EPS分别为0.48元、0.53元。

江苏神通（002438）：业绩快报基本符合预期，无锡法兰持续发力

研究机构：兴业证券

事件：2017年1月22日，公司发布了2016年业绩快报，全年实现营业收：入6.02亿元，同比增长40.91%，实现归属于上市股东的净利润5134.46万元，同比增长209.75%。

核电阀门确认收入及并表大幅增厚业绩。公司营收及净利润快速增长的主要原因是公司核电项目新取得订单开始陆续交货以及无锡市法兰锻造有限公司并表所致。核电阀门的生产过程质量管控要求高，生产周期长，从合同签订到交付的时间一般在两年左右，看好公司核电产品未来持续放量；公司收购的无锡法兰主要产品为法兰，主要用于石油石化和核电领域，与阀门同为压力管道元件，将与公司形成良好的协同效应。同时，公司也在积极研发调节阀等新产品，有望成为未来新的增长点。

定增如期拿到批文，有望实现“制造+服务”转型。公司于2017年1月14日如期拿到定增核准批复，拟发行数量不超过2899.19万股。公司将实施由原来的“产品制造型”企业向“产品制造+服务”模式的战略转型，将公司产品检测维修服务前移，延伸到客户现场，增加客户效益和客户的粘性，提升公司品牌价值和效益。同时投资阀门智能制造项目和特种阀门研发试验平台项目，提升公司生产效率和技术水平，进一步巩固行业地位，提升公司核心竞争力。

盈利预测及评级：公司通过收购实现业务拓展和深化，并不断扩展服务型：业务，未来发展可期。预计公司16-18年EPS分别为0.23/0.37/0.54元。

天士力（600535）：如何理解复方丹参滴丸的获批前景，回归FDA审批的本质看问题

研究机构：东方证券

针对复方丹参滴丸三期临床第4周数据尚未明确公布，提出三种可能性，认为第4周结果显d著的可能性较大。复方丹参滴丸不仅有希望成为第一个被FDA批准的中药，更可能是FDA批准的第一个国产创新药，无论是对公司本身还是对我国医药产业，其影响都是巨大的。目前已公布的顶层分析报告显示第6周的临床结果（次要终点）显著，而作为主要终点的第4周数据尚未完全公开，市场对此有一定疑虑。分析了第4周数据未公布的三种可能性，认为其结果显著的可能性较大。

回归FDA药品审批的本质，复方丹参滴丸获批前景乐观。参考FDA批准Remodulin的案例可知，主要临床试验终点并非药品获FDA批准的绝对必要条件。FDA药品审批的本质是考察药品的安全性、有效性和临床价值。认为，考察复方丹参滴丸的安全性、有效性和临床价值，4周或者6周均为临床试验的“观察指标”，而患者TED的提高值、TED能否持续提高、提高到什么程度，其安全性如何，才是最重要的。考虑到慢性稳定性心绞痛长期服药的需求，认为6周的数据已足以证明复方丹参滴丸的临床价值，其通过FDA审批的可能性很大。

在受益者，注射用重组人尿激酶原、消渴清、痰咳净滴丸、注射用丹参多酚酸、注射液益气复脉等都是此次医保目录调整有望被纳入的品种。

踪财务预测与投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。丹滴三期临床数据呈现积极结果；医保目录调整可能对公司有利。考虑这些利好因素，上调2017年-2018年的业绩预测。由于2016年两票制等政策的影响，对公司2016年业绩也进行了微幅调整。预计公司2016-2018年EPS为1.28、1.62、1.90元（原EPS为1.33、1.55、1.87元）。维持给予公司2017年30倍估值，给予5%的溢价，对应目标价为51.03元。

勤上光电（002638）：深耕拓展 K12，锁定优质标的布局行业前瞻

研究机构：广证恒生

事件：1月20日，公司与凹凸教育签订《增资及收购备忘录》，拟通过：现金对凹凸教育增资及/或收购凹凸教育原股东部分股权的方式持有不低于凹凸教育10%的股权；同时与思齐教育签订《增资/收购备忘录》，拟通过现金对思齐教育增资及/或收购思齐教育原股东部分股权的方式持有不低于乙方10%的股权。本次增资凹凸教育投前估值2.6亿元，思齐教育投前估值6亿元。

点评：深度布局K12培训，锁定优质标的布局行业前瞻：收购凹凸与思齐教育是公司继收购广州龙文转型教育后在K12培训领域的持续深度布局，验证公司独一无二的高效执行力。其中凹凸教育亮点在于其个性化教育，通过其积累的丰富经验与资源在先进教育理念缺乏的二三线城市进行拓展。思齐教育培训板块相对齐全，在湖南地区具备显著优势，将积极拓展中南区域，培优教育与艺术教育优势明显，拥有自主的优质教育内容与课程体系；已经拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等丰富全面的业务板块。通过增资部分股权并锁定优先收购权，表明公司围绕K12领域深耕布局：瞄准未来二三线潜在及高速增长的市场需求，同时在艺术教育与培优教育领域“跑马圈地”锁定优质标的，随着民促法修订以及细则陆续落地，K12培训资产证券化障碍逐步弱化，未来公司有望通过发股收购剩余股权。

K12培训空间广阔：二三线潜在市场大，艺术（兴趣）教育需求将崛起：K12培训市场规模最大，受众最广，细分板块众多，同时行业天然分散，CR3不足4%，三四线城市全国性品牌较少进入，行业整合提高集中度放大规模效应是产业发展内在要求，未来龙头企业有望借助资金和标准化课程优势、先进教育理念进行产业整合提高行业集中度。公司此前收购的龙文教育在一对一培训领域跻身领军序列，同时积极向小班教学拓展延伸；此次定增及锁定凹凸和思齐教育，意味着公司在二三线教育培训市场开始发力，凭借先进教学理念在二三线城市快速突围扩张，打造先发与规模优势；同时在加强原有学科培优领域优势基础上，收购思齐意味着公司在K12艺术教育领域落子，认为随着人们经济水平提高，一方面K12学生升学压力下培训市场刚性增长，另一方面父母注重培养小孩兴趣爱好的需求增强，艺术教育面临广阔市场空间。旗下K12培训标的在生源、师资、内容、区域等方面有望优势互补实现协同。

“跑马圈地”确立先发优势，整合与管理协同推进：短短一年时间内，公司管理层凭借坚定转型魄力与资金优势实现在幼教、K12培训以及国际学校领域“跑马圈地”，目前旗下教育资产规模跻身教育龙头。同时，围绕旗下众多教育资产的协同与整合管理，公司也积极加码推进，致力于打造优质教育管理团队打造领军教育集团。有望积极协同二股东华夏人寿、整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源，“跑马圈地”力度不减，协同与管理也将持续推进。

盈利预测与估值：暂不考虑此次定增资产业绩的备考，假设LED板块2017年剥离，假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考，预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为：4.1亿元、4.47亿元、5.44亿元，对应当前估值分别为：37×、34×、28×倍PE。认为公司教育龙头地位凸显，跑马圈地后将积极进行整合与协同，规模效应与先发优势凸显。

丰林集团（601996）：股权激励彰显管理层信心，板材市场回暖量价齐升

研究机构：方正证券

事件：公司发布2017年度限制性股票股权激励计划，拟向公司高级管理人员及核心员工授予权益总计1033万股，授予价格4.43元/股，业绩考核为以2016年为基数，2017-2019年归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%，若以最低增速折算，则同比增速分别不低于20%、12.5%、11.1%。

投资要点：刨花板销售情况向好，净利润同比快速增长：受定制家具行业快速增长影响，环保型刨花板需求旺盛，2016年全年刨花板价格同比涨幅超30%，公司刨花板产品满产满销，2016年上半年毛利率既已较2015年提升4.65个百分点至19.40%，业绩预增公告显示，全年净利润增速为55%-75%。

林业政策变动带来产品涨价预期：限制原生林商业性采伐政策全面落地为2017年产品价格上涨最大驱动力，公司目前拥有20万立方米高强度环保型刨花板以及58万方中纤板产能，人造板产品提价持续增厚公司业绩，限制性股权激励业绩承诺有望超预期完成。

领先的技术优势以及生产线改造布局中长期成长：公司人造板生产技术为国内领先水平，可差异化、定制化满足下游新消费需求，竞争优势明显。公司拟在南宁工厂进行技术改造，建设一条计划年产30万立方米均质刨花板生产线，预计2018年可实现20万立方米产能投产；在新西兰投资建设木材加工项目亦在有序推进，中长期成长可期。

盈利预测与估值：预计2016-2018年，公司分别实现营业收入12.39亿元、15.07亿元、20.64亿元，实现归属母公司的净利润0.92亿元、1.25亿元及1.81亿元，EPS分别为0.20元、0.27元和0.39元，对应2016-2018年PE分别为44.25倍、32.59倍、22.49倍。2016年利润分配拟10转10派1。

翰宇药业（300199）：海外业务高增速，期待国内多肽制剂业务触底反弹

研究机构：东兴证券

事件：公司于2017年1月20日公告业绩预告，2016年预计公司营业收入8.45亿至9.99亿元，比上年同期增长10%-30%，预计归母净利润3.05亿至3.97亿元，比上年同期增长0%-30%。

主要观点：1．四季度业绩向好，海外业务高增速，国内暂时承压：公司2016全年业绩3.05-3.97亿元，预计在3.5-3.7亿元之间。2016前三季度业绩2.3亿元，四季度单季度业绩1.2-1.5亿元，单季度业绩呈现向好趋势。

分板块来看：海外板块超预期：预计公司海外业务部分收入端增速超过2.4亿（70%+）贡献净利润超过1.5亿，公司持续加大海外市场的开拓力度，受益于利拉鲁肽专利即将到期，格拉替雷专利到期，公司原料药和客户肽出口增长迅速，国际业务2016年销售业绩增长较大。

国内制剂业务板块承压：收入端增速放缓（特利加压素增速30%以上，胸腺五肽、生长抑素有所下滑），利润有所下滑。主要原因是受国内部分负向政策影响，市场受到一定冲击，公司胸腺五肽等部分老产品的销售受到了一定影响。

成纪药业低于预期：预计成纪方面1.9亿业绩承诺完成1.5亿左右，低于预期。

结论：考虑到成纪计提减值损失，下调业绩预测，预计2016-2018年归母净利润分别为3.64亿元、4.77亿元、7.43亿元，对应增速分别为19.22%，27.75%，55.80%，EPS分别为0.40元、0.52元、0.81元，对应PE分别为41X、32X、25X。公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发。

高新兴（300098）：公共安全和物联网精准布局，助力长期发展

研究机构：国信证券

购买中兴物联股份，积极布局物联网业务公司公告拟分别向凯腾投资、亿倍投资、亿格投资、亿泰投资发行股票并支付现金以购买中兴物联84.07%的股权，最终持股比例达到95.5%。中兴物联为国内第一梯队物联网企业加之高新兴在智慧城市的相关订单及前期收购中兴智联拓展电子车牌领域，高新兴有望成为国内物联网领域新龙头。另外，中兴物联业绩承诺为2017-2019年累计利润不低于2.1亿元，将直接贡献公司业绩。

安全业务布局完善，与中兴物联将深度协同目前高新兴产品体系包括安全产业的立体防控、信息安全、公安执法以及铁路安全。从协同来看，物联可以为大安全业务提供通信模块、传感及智慧城市细分产业解决方案，优势明显大于同类厂商；而公司则在手智慧城市大单，为物联提供持续业绩贡献。另外，在具备中兴物联和中兴智联相关资源以后，公司产品体系和解决方案更上一层，底层到应用齐备，有助于未来提升毛利水平。

中兴物联车联网优势明显，相关布局带来更多潜在机会目前中兴物联的车联网模块是其最要的业务之一，在今年世界通信大会上就分别与三个国家的公司合作车联网业务：合作意大利OCTOTelematics车载后装UBI终端；合作加拿大Mojio拓展全球UBI弹性保险市场；合作瑞典TeliaSonera推广车辆诊断功能的OBD产品，这些都是公司在车联网领域创新和积淀所带来的客户。物联在后装领域创新和技术都已成熟，面对“长尾”竞争力凸显；未来凭借其创新能力有望进一步打开前装市场。

中国医药（600056）：业绩超市场预期，各业务板块快速增长

研究机构：西南证券

事件：公司发布2016年业绩预增公告，归母净利润同比增速为48%-58%：三大业务板块均有明显提升。整体来看，2016年公司归母净利润为9.1-9.7亿元，同比增长48%-58%，超出38%的市场一致预期增速。分析认为工业、商业、贸易板块均有明显提升，净利润增速预计分别在60%、60%、30%左右。1）工业板块预计全年收入接近14亿（+20%）：化学制剂方面，一方面河南天方105车间等项目GMP改造完成产能逐渐释放，另一方面阿托伐他汀钙等核心品种维持20%左右的高速增长。原料药方面，GMP改造完成后恢复正常生产，收入增速和毛利率均有大幅度提升；中药方面，由于天方中药GMP改造停产导致销售暂停。2）商业板块预计全年收入接近156亿（+29%）：商业企业都在持续向广度和深度覆盖延伸，纯销和调拨业务规模均出现了大幅度增长，同时提高经营管理效率以提升盈利能力，且泰丰医药并表也带来一定的利润贡献；3）贸易板块预计全年收入71亿元（+5%），经营稳定，收入和利润实现稳中有升。

工业板块综合效率提升，商业板块持续扩张。在医药工业领域，公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升，生产线产能能够迅速恢复，阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，收入增速和盈利能力逐步提升。在医药商业领域，公司拥有覆盖全国的营销网络，在全国医药流通企业中排名前10，随着两票制逐步推行，有望通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。

国企改革持续推进，优质资产注入值得期待。公司持续推进国企改革，控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权，另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。

盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.13元、1.37元（原预测值分别为0.76元、1.01元、1.19元），对应PE分别为23倍、18倍、15倍。