中商情报网讯：江西江铃汽车集团改装车股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解，江西江铃汽车集团改装车股份有限公司主要从事轻型专用汽车制造领域，集研发设计、生产销售、技术服务为一体。

主要财务指标

江西江铃汽车集团改装车股份有限公司2017年流动比率为2.16倍，2018年流动比率为2.22倍，2019年流动比率为2.24倍；母公司资产负债率2017年为33.06%，2018年为27.7%，2019年为29.90%。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

（一）技术风险

（1）持续研发或创新能力不足的风险

专用汽车产品的研发、设计具有专业化程度高、产品品类繁多，不同品类、配置的产品需单独研发等特点。因此，公司需要对不同领域的专用设备进行深入研究以满足客户的定制化、专业化需求。近年来随着新工艺和新技术的变革，各类专用设备持续更新升级。若公司的研发效率较低、对新技术、新领域的研究创新能力不足，无法开发出满足客户技术指标要求的产品，由此可能导致客户流失乃至被市场淘汰的风险。

（2）核心技术泄密的风险

公司的技术核心来源于公司核心技术研发团队长期自主研发和生产实践，不断总结生产经验总结的经验成果，特别是针对不同车型的汽车底盘进行设计与集成的参数及图纸等信息是公司在专用车改装领域的核心，更是公司在行业中保持市场核心竞争力的重要保障。如公司核心技术参数及图纸等机密资料外泄，将对公司的发展造成不利影响。

（3）关键技术人才流失风险

公司所属的汽车制造业属于技术密集型行业，行业技术人才需要长期通过了解客户的需求、使用场景和在使用过程中的问题，以加深对产品设计、工艺技术、系统集成等技术的理解，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业竞争格局的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力。公司技术人才可能出现流失，将对公司竞争力产生不利影响。

（二）经营风险

（1）宏观经济形势波动的风险

汽车制造业的发展与宏观经济形势具有较明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对汽车行业造成一定的影响。尤其是专用汽车的需求与国民经济发展、基础设施投资等宏观经济因素息息相关。当宏观经济整体向好时，企业和个人等微观经济主体的经济行为趋向扩张，消费者的购买力以及对汽车消费品的需求将会增强，反之则会减少。

根据中国汽车工业协会统计分析，2019年全国汽车累计产销量分别完成2,572.1万辆和2,576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。因此，如果未来宏观经济发展态势不及预期，将对整个汽车行业的景气度带来不确定性，进而可能对发行人的销售规模、经营业绩和财务状况带来一定程度的不利影响。

（2）国家产业政策变动的风险

受益于汽车行业各项政策的扶持及国内经济的持续增长，自2009年起，我国已超越美国，成为世界汽车产销量第一大国。但汽车行业快速发展的同时也造成了环境污染加剧、城市交通状况恶化、能源紧张等负面影响。近年来，工信部、交通运输部以及其他国务院各部委陆续出台了行业内环境保护和污染防治相关的政策或行动计划。

与此同时，按国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的规划，自2019年7月1日起，国内多个省市相继出台了实施国六排放标准的文件。随着相关政策不断出台，若公司不能及时调整产品结构，充分应对产品需求变化，将会对公司的经营业绩造成一定的不利影响。

（3）相关领域财政投入减少的风险

公司的产品主要集中在医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大产品板块，其中医用车、警用车、公共事业服务车的主要终端用户均为国家行政机关或事业单位，其资金来源依赖于国家对相关领域的财政投入。此类客户在选择供应商时有严格的审核标准、长期的评价过程，要求供应商具有较强的技术服务能力、完善的业务管理体系和质量控制体系以及及时的售后响应能力。近年来，随着我国经济实力的不断增强和城镇化进程的加快，国家在相关领域财政投入力度总体较大，发行人也因此获得了较快发展。如果未来国家在上述领域的财政投入大幅减少，将对公司的经营业绩产生重大不利影响。

（4）关联供应商采购占比较高的风险

公司主要从事各类轻型专用汽车的研发、设计、生产和销售。在客户自带或指定品牌型号的汽车底盘基础上进行改装，生产出满足客户需要的各类轻型专用汽车产品。公司主要产品集中在医用车、警用车、公共事业服务车、商旅车四大领域。

汽车底盘是公司最主要的原材料，报告期内，发行人从关联方江铃汽车采购的底盘比重较高，采购金额分别为13,985.10万元、18,335.04万元、20,688.84万元，占当期采购总额的比重分别为24.16%、26.82%、43.27%，占比较高。

公司大量使用江铃汽车生产的底盘从事轻型专用车改装业务主要受下游客户需求及自身技术积累两方面因素影响：

（1）下游客户需求方面，一方面是由于江铃汽车生产的全顺、特顺、皮卡等系列商用车在空间、动力、技术指标、价格等方面较为适合用作轻型专用车改装用底盘，在下游应用方面尤其是医用车和警用车等领域积累了良好的客户基础，公司承接的大量订单都是由客户指定使用江铃汽车底盘进行改装；

（2）公司自身技术积累方面，发行人自设立时即开始从事江铃汽车底盘的改装业务，在针对江铃汽车底盘的车型改装方面具有多年的技术积累，在对其各类车型技术参数情况、改装设备集成安装、电控系统改装处理等方面形成了系统性的技术储备，经过多年的发展，公司在针对江铃汽车底盘的改装方面已具备明显的技术、成本及先发市场优势。尽管公司也从事其他品牌比如丰田考斯特、奔驰、庆铃等品牌底盘的轻型专用车改装业务，但如果未来主要下游市场客户对底盘的需求偏好发生重大变化，或者江铃汽车不再生产上述汽车底盘，而发行人又不能及时进行技术升级及转型，将对发行人经营业绩产生重大不利影响。

（3）市场竞争加剧的风险国内专用汽车细分市场较多，单一细分市场的竞争程度由于市场特征和格局存在较大差异。公司专注于轻型专用汽车产品的研发、生产和销售，其中，在公共事业专用车领域，因其专用设备集成化低、设计结构简单，进入门槛较低，导致该领域专用汽车改装企业数量较多。同时，随着新能源专用车的不断推广，将诞生更多企业参与市场竞争，市场竞争将愈加激烈。若公司不能充分利用积累的技术优势和质量优势，进一步提高自主研发能力和创新能力、提升产品性能质量，则公司可能面临市场份额减少、竞争优势丧失的风险。

（4）原材料价格波动的风险

公司生产经营所需要的主要原材料包括改装车用底盘、各类改装配件等。报告期内，公司原材料成本占主营业务成本比重分别为91.18%、90.56%和91.89%，原材料采购价格对公司生产成本有较大影响。若未来主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，如公司无法通过调整产品价格或通过其他途径消化原材料价格上涨的压力，主要原材料的价格波动可能会对公司的盈利能力造成不利影响。

（三）财务风险

（1）关联交易占比较高引致的风险鉴于公司从事的轻型专用汽车制造业务其生产模式的特殊性及原有汽车零部件业务的延续，报告期内，公司与江铃汽车等关联方所发生的关联销售金额合计分别为15,914.92万元、15,583.78万元、4,763.86万元，分别占当期营业收入的20.80%、16.79%以及6.33%；

公司的关联采购金额合计分别为21,145.02万元、24,451.52万元、21,931.94万元，分别占当期采购总额的36.54%、35.76%及45.87%，关联采购占比相对较高。由于发行人业务基于车辆底盘的改装，且自身不具备车辆底盘的生产，导致公司发生的关联采购主要为向江铃汽车采购的江铃系底盘。

公司与江铃汽车等关联方发生的关联交易是因公司正常生产经营需要，交易条件合理、交易价格公允，不存在损害公司及股东利益的情形。近年来，公司已通过剥离汽车零部件业务相关资产及负债等方式，使公司与江铃汽车等关联方发生的关联销售大幅下降，从2018年的16.79%降低到2019年的6.33%，预计未来关联销售将保持相对稳定态势。

此外，公司将通过采取开发非关联采购渠道、积极研发非江铃系底盘的设计改装能力等措施，积极降低关联采购比重。未来，随着公司不断扩大对非江铃系底盘的专用车改装，公司关联采购有望逐步下降，公司的供应商结构也将更趋合理。

但是作为公司主要的专用车改装基础底盘，江铃系底盘在未来一段时间内仍将成为公司的主要原材料之一，不排除因客户指定江铃系底盘的改装车订单持续增加，导致公司与江铃汽车等关联方发生的关联采购金额仍然保持较高规模的情况。如果江铃汽车等关联方利用其关联关系，使得上述关联销售定价过低或关联采购定价过高，将对公司的经营业绩产生不利影响。

（2）毛利率波动的风险

报告期内，公司的综合毛利率分别为27.35%、24.80%和24.75%，毛利率水平总体较为稳定。公司生产的各类改装车属于非标定制产品，根据客户订单需求同步开发，并随车型的升级而变化。因此，公司分产品的毛利率水平受其定制化程度、产品附加价值差异变化而存在较大波动。

近年来，随着公司业务规模的进一步扩大，新开发的客户和产品较多，不同定制化程度的产品订单也逐渐增多，若公司未能持续在高附加值产品的市场占据较为有利的市场份额，未来也会存在公司综合毛利率出现下滑的风险。

（3）税收优惠政策变化的风险

根据《中华人民共和国企业所得税法》（2018年修正）第二十八条及三十条，国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15％的税率征收企业所得税，并且符合要求的研发费用可以按照规定实行加计扣除。公司2016年11月15日取得由江西省科学技术厅、江西省财政厅、江西省国家税务局和江西省地方税务局联合颁发的国家级高新技术企业证书，2016年至2018年减按15%的优惠税率计缴企业所得税。

公司2019年9月16日取得由江西省科学技术厅、江西省财政厅、江西省税务局联合颁发的国家级高新技术企业证书，2019年减按15%的优惠税率计缴企业所得税。报告期内，公司因研发费用加计扣除和按照高新技术企业享受的税收优惠对当期利润总额的影响如下：

未来，如果国家相关税收优惠政策发生变化，或者公司未能持续取得高新技术企业证书，公司将面临因不再享受相应税收优惠而导致净利润下降的风险。

（四）内控风险

（1）实际控制人控制不当的风险

本次发行前，公司控股股东、实际控制人伍小林、罗旻、熊志炜、袁云、廖章文合计控制公司45%股份。本次发行完成后，公司控股股东、实际控制人伍小林、罗旻、熊志炜、袁云、廖章文合计控制公司33.75%股份，仍拥有公司的实际控制权。

尽管公司已经建立了较为完善的法人治理结构和内部控制制度，然而实际控制人仍然有可能利用其控制地位，通过在股东大会上行使表决权对公司的经营方针、投资计划、董事和监事的选举、利润分配等重大事项加以控制或产生重要影响，有可能影响甚至损害公司及其他中小股东的利益，存在实际控制人不当控制的风险。

（2）规模迅速扩张导致的管理风险

随着近年来国内汽车行业的快速发展，公司的业务规模不断壮大，经营业绩快速提升。但随着公司募集资金的到位和投资项目的实施，公司规模将持续扩大，客户服务将更加广泛，技术创新要求将加快，组织结构和管理体系将趋于复杂化，进而将增加发行人经营决策和风险控制的难度，对发行人经营管理、资源整合、市场开拓等方面均提出了更高的要求，对发行人管理团队的管理水平及驾驭经营风险的能力也带来了一定程度的挑战。

（五）募集资金投资项目风险

经公司2019年年度股东大会审议通过，本次发行募集资金将用于轻型专用车智能制造及产能提升项目、特种车辆工程技术中心研发能力提升、新能源专用车建设项目、年产3,000辆旅居车（房车）项目以及补充流动资金五个项目。

（1）募集资金投向的风险

公司已就本次发行募集资金投资项目进行了充分的市场调研与严格的可行性论证，但是，如果在募投项目实施过程中存在产业政策调整、市场环境发生重大变化、原材料供应及价格变化、技术更新换代、工程进度组织管理及其他不可预知因素，致使项目的建设周期、投资额及投资收益出现差异，将会带来一定的项目投资风险。

（2）新增产能消化和市场开拓的风险

本次发行后，募集资金主要应用于对现有产能的提升以及新能源专用车领域的研发生产等。为顺利消化新增产能以及成功打开新能源专用车改装领域的市场，公司已经持续加强市场开拓力度，努力扩大产品的市场份额。其中，公司近年来轻型专用车、旅居车的产能利用率和产销量总体保持了较高水平，并呈持续增长的良好态势。若本次募投项目达产后，市场需求发生重大不利变化、竞争加剧或新能源专用车市场拓展不利因素，公司将可能面临因产能利用率不足导致效益下降的风险。

（3）固定资产折旧增加导致利润下降的风险

公司本次发行的募集资金运用涉及大量机器设备等固定资产的购置，募投项目投产后固定资产规模的大幅增加将导致公司每年折旧费用相应增加，公司每年的机器设备折旧费用将增加约3,700万元。

虽然募投项目完全达产后，预计新增营业收入足以抵消折旧费用的增加，但由于从项目建成到完全达产需要一段时间，而新增的固定资产折旧费用将可能导致公司净利润的下滑。公司特别提醒投资者关注固定资产折旧增加导致利润下降的风险。

（六）摊薄即期回报的风险

公司报告期内加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益前后孰低）分别为13.01%、13.37%、10.82%。本次发行完成后，公司总资产和净资产将实现较大幅度增长，公司的股本较发行前亦将出现较大幅度的增长。

虽然本次募集资金到位后，公司将合理有效利用募集资金、提升公司的业务拓展能力和持续盈利能力，但由于募集资金投入至募投项目产生经济效益之间需要一定周期，因此公司股东即期回报将会因本次发行而有所摊薄。虽然公司为应对即期回报被摊薄的风险制定了相应的填补回报措施，但该项措施不能成为确保公司未来利润规模的保证。

（七）本次发行失败的风险

公司本次发行如能获得深交所审核同意并经中国证监会注册，则公司可在中国证监会出具的注册许可文件决定有效期内发行股票，具体时点由公司协同主承销商确定。中国证监会作出注册决定后、公司股票上市交易前，发现可能影响本次发行的重大事项的，中国证监会可以要求公司暂缓或者暂停发行、上市；

相关重大事项导致公司不符合发行条件的，中国证监会可以撤销注册。中国证监会撤销注册后，股票尚未发行的，公司应当停止发行；股票已经发行尚未上市的，公司应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票持有人。此外，如公司在中国证监会出具的股票注册决定有效期内，届时出现发行认购不足，还可能产生发行中止，甚至发行失败的风险。

（八）股票价格波动风险

公司股票上市后，股票价格不仅受公司财务状况、经营业绩和发展前景的影响，而且受股票供需关系、国家政治经济政策、宏观经济状况、投资者的心理预期以及其他不可预料事件等诸多因素的影响。

公司股票市场价格波动在一定程度上具有不可预见性。公司提醒投资者，在投资公司股票前，不但应了解本节所列明的与公司相关的各项风险，也应当充分了解股票市场的固有风险，对股票市场的风险性要有充分的认识。投资者在考虑投资公司股票时，应预计到前述各类因素可能带来的投资风险，并做出审慎判断。