中商情报网讯：青岛冠中生态股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解，青岛冠中生态股份有限公司主要从事生态环境建设业务，具体包括以植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等城市环境建设业务。

主要财务指标

青岛冠中生态股份有限公司资产总额和净利润逐年增加，2017年度资产总额为37,434.03万元，2018年度资产总额为54,502.19万元，2019年资产总额为67,351.67万元；2017年度净利润为3,933.08万元，2018年度净利润为5,730.67万元，2019年度净利润为6,774.04万元。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

（一）创新风险

1、科技创新失败的风险

公司自成立以来专注于以植被恢复为主的生态修复领域，不断针对各种环境气候、修复区域类型进行试验研发更为适用的优粒土壤配方和喷播工艺及设备。虽然目前公司已掌握的团粒喷播植被恢复技术已经相对成熟，但根据待修复区域的各种环境条件不同公司依然需要持续进行科技创新和技术迭代。若公司持续发生科技创新失败，或者新研发的工艺和设备无法受到市场认可，可能会在未来一定时间内削弱公司的市场竞争力和业务拓展能力，对公司盈利能力产生不利影响。

（二）技术风险

1、核心技术泄露、被侵权的风险

公司多年来重视技术研发，积累了一系列的生态修复领域的核心技术，并且运用技术成果提供的生态修复服务的效果深受客户认可，在行业内形成了较强的品牌影响力和领先技术优势。目前公司已建立了较为完善的知识产权保护制度、保密制度与良好的激励机制，拥有稳定的技术人员团队，但仍存在相关人员流失的可能，从而可能导致技术泄露、或知识产权被侵权的风险。同时当前我国知识产权的监管体系和法律制度尚未完全成熟，公司可能无法及时察觉商标、专利等知识产权被侵权的行为并采取有效措施，从而对公司的经营发展造成不利影响。

（三）经营风险

1、宏观经济与政策变化风险

冠中生态主要从事生态环境建设业务，具体包括以植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等城市环境建设业务。报告期内，公司的客户多为政府部门及其授权的或下属的国有性质主体。国家宏观经济环境与政策一方面直接影响地方政府财政状况和财政付款安排，另一方面也影响着市政基础设施建设及商业投资活动等方面的投资力度，从而对发行人所处的行业经营和发展环境造成较大影响。

如果未来宏观财政政策趋于紧缩或发生重大不利变化，可能导致地方政府财政资金不足，从而可能出现投资规模缩减、建设期延长或回款效率下降等不利情况，进而影响发行人的业务拓展和项目回款效率，对公司经营业绩造成不利影响。

2、市场竞争加剧的风险

近年来，国家出台了一系列鼓励环保生态产业发展的政策，因行业准入门槛相对较低，越来越多的企业进入该行业，导致市场竞争加剧，呈现“大行业、小公司”的特点。目前发行人已经发展成为一家具有技术优势和丰富的跨区域项目实施经验的专业性生态修复企业，但随着行业市场竞争日益加剧，如果发行人不能充分利用自身优势持续创新、持续提升核心竞争力、扩大业务规模，发行人的市场份额将受到来自竞争对手的冲击。

3、业务模式导致的流动性风险

发行人业务涉及生态修复、园林绿化等相关的工程建设业务，属于资本密集型行业，业务具有前期垫付、分期结算、分期付款的特点。如果发行人不能有效管控应收账款规模，及时催收客户应付的工程进度款、结算款，加强经营性现金的回收，在信用紧缩的宏观经济环境下，发行人可能将面临短期现金流不足的流动性风险。

4、人才短缺的风险

公司所处行业对于人才的复合性要求相对较高，需要有丰富的理论基础和实践经验，因此人才培养需要一定的周期和实践积累，行业内高端管理人才、专业工程人才和专业技术人员都比较缺乏。近年来，公司也增加了人员引进力度，建立了完备的员工薪酬和激励制度，并着力培养专业技术及管理人才，目前公司的人才储备尚且可以满足业务需求。随着公司现有业务的快速增长，发行人对专业人才的需求将继续增加。在生态修复行业专业人才较为缺乏的背景下，若公司在薪酬水平、晋升渠道和激励机制等方面吸引力不足，公司可能面临人才短缺的风险，不利于公司的持续发展。

5、业务区域集中的风险

报告期内，公司的主营业务收入主要来源于山东省内，各期分别为7,688.02万元、26,929.77万元及20,884.47万元，占主营业务收入的比例分别为40.20%、83.21%和75.16%，占比较高。公司凭借在山东地区积累的技术和项目经验，已经逐步将生态修复业务发展到西南、西北、东北等地区，但发行人在山东省区域内的收入占比依旧较高，业务区域较为集中，一旦山东地区的市场环境发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响，发行人面临业务区域集中的风险。

6、PPP业务模式的风险

PPP模式是近年来各级地方政府进行公共基础设施建设常采用的模式之一。由于我国PPP模式发展时间较短，相关政策体系尚处于逐步完善的过程中，实际执行中将面临不可预见的政策变动风险。此外，PPP项目在开展过程中，项目投资金额高，项目建设、运营以及回款周期较长，项目公司可能面临由于国家或地方政府政策调整所导致的回款风险。未来如果出现宏观财政政策收紧、银根紧缩、PPP相关政策调整等情形，可能使得部分SPV公司的融资无法如期到位或融资规模缩减，从而可能影响公司的未来收益。

7、发行人成长性风险

发行人未来发展过程中将面临成长性风险。2017~2019年，发行人实现主营业务收入分别为19,125.82万元、32,363.81万元和27,787.70万元，受个别大型综合性治理项目影响，2019年公司主营业务收入较上年有所下降。发行人未来的成长受宏观经济、细分领域市场前景、行业技术、行业竞争格局、上游行业、下游行业以及发行人自主创新能力、产品服务质量、内部管理水平等因素的综合影响。如果上述因素出现不利变化，将可能导致公司盈利能力出现波动，从而公司无法顺利实现预期的成长性。

8、新型冠状病毒肺炎疫情导致的经营风险

自2020年1月新型冠状病毒肺炎疫情爆发以来，各地政府均采取了延期复工、外来人员隔离、交通管制等防疫管控措施。受本次疫情影响，发行人及其子公司、上游企业生产复工延迟，公司的采购、生产和项目施工环节在短期内受到一定影响。但公司及其主要客户、主要供应商和在手项目均不在主要疫区湖北，同时公司已于2020年3月全面复工，重大合同的履行不存在障碍。由于疫情的延续时间及影响范围尚不明朗，若疫情进一步持续或加剧，则可能对公司生产经营和盈利水平产生不利影响。

9、恶劣天气及自然灾害等不可抗力的风险

公司承揽的生态修复和城市环境建设工程项目主要在户外作业，恶劣天气状况（如严寒天气、暴风雪、台风及暴雨或持续降雨等）及自然灾害（如地震、滑坡或泥石流等）均可能影响公司正常的工程施工业务的进行，从而导致不能按时完成工程建设，可能增加公司的施工成本和经营管理费用，进而对公司的财务状况、经营成果产生一定影响。

（四）内控风险

1、经营规模扩张带来的管理风险

报告期内，冠中生态业务规模不断扩大，主营业务收入快速增长。随着本次发行后募集资金到位，未来公司在资产、业务、人员等方面的规模都将进一步扩大，对公司在资源配置、经营管理、制度及流程建设、信息化支持等各方面管理能力都提出了更高的要求。如果公司的管理体系和管理水平不能很好地适应业务发展，无法及时完善管理体系或执行内部控制制度，将会对公司的未来发展带来一定的不利影响。

（五）财务风险

1、应收账款发生坏账的风险

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为11,461.08万元、14,436.58万元和18,779.80万元，占期末资产总额的比例分别为30.62%、26.49%和27.88%。受到所从事的行业及业务特点的影响，工程结算和客户回款通常存在一定的时间差，同时，公司根据谨慎性原则，将存货中已竣工并实际交付但未结算的建造合同资产由存货转入应收账款核算。因此公司应收账款在资产结构中的比重相对较高。

报告期内公司客户多为政府部门及其授权的或下属的国有性质主体，信誉良好，通常拥有专项财政资金或自有资金为付款提供保证，但若客户不能按时付款或客户财务状况出现重大变化，则公司应收账款可能产生坏账风险，从而影响公司的经营业绩。

2、存货跌价的风险

报告期各期末，公司存货账面价值分别为15,680.25万元、30,620.21万元和29,100.26万元，占资产总额的比例分别为41.89%、56.18%和43.21%。公司存货主要为建造合同形成的已完工未结算资产，报告期各期末建造合同形成的已完工未结算资产占存货账面价值的比例分别为97.66%、98.49%和98.77%。由于公司主要客户多为政府部门及其授权的或下属的国有性质主体，可能存在因工程变更、履行审批程序耗时长等原因导致不能按照合同约定验收、竣工结算滞后的情况。报告期内，随公司业务规模扩大，相应建造合同形成的已完工未结算资产也有所增加，如果未来因客户财务状况不佳或工程项目出现重大变化等原因导致无法按期结算，则可能出现存货跌价损失的风险，对公司经营业绩和财务状况产生不利影响。

3、经营活动现金流净额波动的风险

公司所从事的业务由于涉及工程建设，客户结算付款相对滞后于公司成本发生导致的现金流出，从项目投标、设计、施工至竣工验收这一过程往往需要占用较多营运资金，导致行业内企业普遍存在经营活动现金流净额相对不高的情况。受到公司业务规模的扩张、资金管控安排及客户回款及时性的影响，公司经营活动现金流净额存在一定波动，报告期各期，公司经营活动现金流净额分别为-3,127.29万元、-6,424.48万元和10,161.05万元。如果未来公司经营活动现金流净额下降，将可能对公司持续发展造成不利影响。

4、原材料、分包以及机械租赁费用波动的风险

报告期内，公司的采购主要包括有机纤维、团粒剂、黏质土、添加剂、种子、苗木、建材和工程辅料等原材料、劳务分包、专业分包和机械租赁等。报告期内，公司原材料、分包费用和机械租赁费合计占公司主营业务成本的比重分别为86.30%、87.17%和84.73%，占比较高。未来在项目实施过程中，如果由于市场环境变化等原因导致原材料、劳务成本、机械租赁成本等上涨较多，将造成公司对工程成本控制的不确定性，并增加公司的经营成本，从而影响公司的利润水平。因此公司面临原材料、分包以及机械租赁等采购价格波动的风险。

5、税收优惠政策变动的风险

公司于2015年11月26日、2018年11月30日分别取得编号为“GR201537100011”和“GR201837101116”高新技术企业认定证书，有效期均为三年，公司在报告期内均按15%的优惠税率缴纳企业所得税。若高新技术企业认证有效期届满后，由于自身条件变化或高新技术企业评定标准出现重大变化导致公司不能持续获得高新技术企业认定，或者高新技术企业的税收优惠政策未来出现重大调整，将对公司的业绩产生一定影响。

6、净资产收益率下降的风险

报告期内，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为18.48%、20.12%和15.94%。本次发行完成后，公司净资产规模将大幅增加。由于募集资金投资项目的建设需要一定时间，募投项目难以在短时间内产生全部效益，因此公司存在短期因净资产快速增加而导致净资产收益率下降的风险。

（六）法律风险

1、胶州冠中土地性质尚未变更的风险

2015年发行人子公司胶州冠中向山东高速集团有限公司购买济青高速公路胶州段胶莱路段南侧国有土地使用权一宗（国有土地使用证号：胶国用[2010]第GL-2号），并于2015年10月13日取得胶州市国土资源局核发的胶国用（2015）第GL-1号《国有土地使用证》。

公司拟将该土地用于建设植被恢复原材料生产与仓储基地项目，但该地块的地类（用途）为公路用地，尚待办理土地性质变更为工业用地的相关手续后，方可利用该宗土地进行项目建设、开展业务。截至本上市保荐书出具日，该地块的土地性质尚未变更，公司也未进行开发、建设。

2、知识产权被侵害的风险

公司自成立以来一直深耕以植被恢复为主的生态修复领域，专注于生态修复的技术研发，形成了一批具有竞争力的技术成果。截至本招股说明书签署日，公司已取得授权发明专利24项，实用新型专利1项，在申请发明专利27项。如果公司研发成果和核心技术等知识产权受到侵害，而未能采取及时有效的保护措施，将对公司造成不利影响。

（七）发行失败风险

公司本次拟申请首次公开发行股票并在创业板上市，将在中国证监会作出同意注册决定后启动发行。届时公司发行结果将受到公开发行时证券市场整体情况、公司发展前景、投资者对公司的价值判断等多种内、外部因素的影响，可能存在因认购不足而导致的发行失败风险。

（八）募集资金投资项目实施风险

公司本次拟向社会公众公开发行境内人民币普通股（A股）不超过2,334万股，募集资金用于生态修复产品生产基地项目和补充工程项目营运资金项目，上述项目的实施能够有效提升公司的资金实力、研发水平、业务承接能力和实施能力，增强公司的盈利能力。虽然公司在生态修复行业已积累了丰富的项目经验和技术储备，并已对上述募投项目进行了充分的可行性论证，但仍存在因宏观政策、市场环境、行业技术发生不利变化等原因，导致募集资金投资项目不能按计划完成实施、实际产生的效益不及预期的风险。