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陕西红星美羚乳业首次发布在创业板上市 上市存在风险分析(附图)

股票记

中商产业研究院2020-08-11

中商情报网讯:陕西红星美羚乳业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解,陕西红星美羚乳业股份有限公司主要从事以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售,产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。

近三年主要财务数据和财务指标

1、资产负债表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

2、利润表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

3、现金流量表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

4、主要财务指标

资料来源:中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

(一)创新风险

(1)科技创新失败风险

公司长期注重生产工艺、技术和产品配方等方面的研究,目前已经形成了较强的技术创新能力和技术应用能力,技术人才储备丰富,形成了较强的技术优势。但生产工艺改进是一个长期持续的过程,技术创新能力的提升具有较多不确定因素,因此公司面临生产工艺改进和技术创新失败的技术风险。

(2)模式创新失败风险

公司结合企业发展战略、通过纵向资源整合,形成了具有自身特点、符合羊乳制品行业发展趋势的“种、养、控、加”的特有产业链创新模式,集饲草饲料种植、奶山羊养殖、可控非自有奶源基地和乳制品加工为一体。报告期内,公司将产业链进一步延伸,包括饲草饲料种植和收购、奶山羊养殖繁育等环节。然而公司产业链延伸以及探索创新模式的过程中,有可能面临投入成本过大、创效规模效益无法达到预期的风险。

(二)技术风险

(1)技术泄露风险

公司产品以生鲜羊乳为原料,经杀菌、浓缩、喷雾干燥配以辅料后,再经搅拌、混合、包装、灌装、充氮、封口等加工工序制成的产成品。每一道工序或配方都决定了公司产品的独特性,但上述工序中的部分生产工艺、产品配方难以通过专利形式得到有效保护,公司虽采取了严密的措施对公司的核心技术进行保护,但仍存在核心技术泄露、引起大量竞争对手的效仿、从而对公司的主营业务形成冲击的可能性。

(2)核心技术人员流失的风险

公司的核心技术主要由部分高级管理人员和主要研发骨干掌握,能否持续培养并留住上述人员是公司能否保持竞争优势的重中之重。若公司不能为上述人员提供良好的激励机制、发展空间则可能导致核心人员流失,从而对公司的生产经营造成较大的不利影响。

(三)经营风险

(1)生鲜羊乳供应不足和价格波动风险

生鲜羊乳作为公司产品的主要原材料,占生产成本比例较高,其供应价格及数量对公司利润水平存在较大影响。受仓储及运输成本的影响,公司所需生鲜羊乳主要在县域内就近采购。当地生鲜羊乳的供应情况通常受多种因素的影响,如当年奶山羊疫病情况、行业竞争情况、畜牧养殖政策等。虽然公司于报告期内积极建设自有奶源,并与外部奶源保持长期、稳定的合作关系,但是如果未来当地生鲜羊乳大幅减产,公司将面临原材料供应不足的风险。另外,如果未来生鲜羊乳价格大幅提升,而公司不能采取有效措施向下游传导,则可能会影响公司产品的市场竞争力,并对公司的收入增长和盈利提升构成风险。

(2)客户集中度较高的风险

报告期内,公司向前五名客户合计销售的金额占当期营业收入的比例分别为35.86%、44.36%及25.11%。报告期内,公司存在对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例较高的情形,如果未来公司的重要客户发生流失或需求变动,将对公司的收入和利润水平产生较大影响。

(3)与经销商合作方式的风险

公司采取经销为主、直销为辅的销售模式。报告期各期间,公司主营业务收入中以经销方式实现的收入比例均在90%以上。公司共有经销商200余家,已经覆盖全国31个省区。经销商数量的增加和规模的提高加大了公司经销网络的管理难度,若经销商出现自身经营不善,或者与公司发生纠纷、合作关系终止等不稳定情形,可能导致公司产品在该经销区域销售出现暂时性下滑,从而对公司的业绩造成一定影响。

(4)产品质量控制风险

公司作为一家专业的羊乳制品研发、生产及销售企业,致力于为消费者提供安全优质的羊乳制品。公司从采购源头到生产加工,严格执行公司的生产管理制度,保证消费者喝到放心奶。报告期内,公司未出现重大食品安全生产事故。但公司产品在采购、生产、销售的过程中存在诸多环节,如果因公司管理疏忽等原因,出现产品质量和安全问题,将会给公司的声誉、经营造成重大不利影响。

(5)产品结构单一的风险

报告期内,公司的主要产品为羊乳粉。虽然公司开始积极开发羊奶酪、羊乳清粉等,对羊乳粉的生产形成了有力的支持和配合,但时间尚短,公司存在产品结构单一的风险。

(6)季节性亏损风险

公司主营业务收入呈现较为明显的季节性特征,主要由行业生产特征、假期推动快消品消费、经销商适度备货时点接近等因素导致。因一季度奶山羊断奶、停产检修、春节假期等因素,羊乳粉生产强度较低,销售量较小,第一季度的收入占比较小,存在一定季节性亏损风险,投资者不宜以季度的数据推测全年的盈利状况。

(四)内控风险

(1)实际控制人控制不当风险

截至本招股说明书签署之日,王宝印、王惠茹、王立君、王保安合计持有公司股份5,091.20万股,占公司总股本的79.80%,为公司共同实际控制人。本次公开发行后,公司实际控制人合计持股比例虽下降至59.83%,但仍处于绝对控股地位。股权的相对集中一定程度上削弱了中小股东对公司决策的影响能力。虽然公司已建立了较为完善的内部控制制度和治理结构,对实际控制人的行为进行了严格规范,但不排除实际控制人通过行使表决权或其他方式直接或间接对公司的经营、管理等方面施加不利影响,从而损害公司和公司其他股东的利益。

(2)地处欠发达地区人才流失或难以吸引人才带来的人才风险

公司随着规模的扩大,不仅需要充足稳定的劳动力以保证正常生产经营,也需要更多高素质人才进行管理、研发及生产所需的检验检疫等工作。但公司所在地欠发达,属于国家级贫困县,不具备吸引人才的区位优势,可能面临人才流失或难以吸引人才的风险,对公司的日常经营和长远发展产生一定的负面影响。

(五)财务风险

(1)毛利率存在下降风险

报告期各期间,公司综合毛利率分别为46.27%、32.62%及38.24%,毛利率保持相对较高水平。2018年,由于原材料价格上涨、婴幼儿配方乳粉配方注册制度施行等原因,公司毛利率下降。公司毛利率水平受行业发展状况、客户结构、产品价格、原材料价格、员工薪酬水平等多种因素的影响,因此,若未来上述因素持续发生不利变化,公司毛利率仍将可能出现持续下降的风险。

(2)期末存货较大且存货周转率较低的风险

报告期各期末,公司存货账面价值分别为5,319.13万元、12,964.49万元及17,584.53万元,占同期流动资产的比例分别为30.34%、66.39%及67.13%,同期公司的存货周转率分别为2.65、2.32及1.38,周转水平较低。如果未来公司不能有效进行存货管理,较大的存货规模可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动现金流量,降低资金运作效率。

(3)经营性现金流量净额可能降低的风险

报告期各期内,公司经营性现金流量净额分别为7,339.27万元、-6,026.38万元及5,607.46万元。未来,随着业务规模的进一步扩大,公司需持续强化现金流管理,否则将可能面临营运资金短缺风险,对公司经营造成重大不利影响。

(4)税收优惠政策变化的风险

根据财政部、海关总署、国家税务总局联合下发的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》(财税字[2011]58号),国家税务总局公告《国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》([2012]3-1-3-15第12号),《关于执行<西部地区鼓励类产业目录>有关企业所得问题的公告》(国家税务总局公告[2015]第14号),公司适用减按15%税率缴纳企业所得税。根据财政部、国家税务总局、国家发展和改革委员会发布《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》(财政部、国家税务总局、国家发展和改革委员会公告2020年第23号),自2021年1月1日至2030年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。

报告期内,根据《中华人民共和国增值税暂行条例》第十五条、《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》第三十五条的规定,发行人从事农牧业活动的奶山羊良种繁育收入免征增值税;《企业所得税法》第二十七条第(一)项规定,企业从事农、林、牧、渔业项目的所得,可以免征、减征企业所得税。公司从事的奶山羊良种繁育收入免征企业所得税。报告期内,公司因上述政策所享受的税收优惠金额分别为463.99万元、450.19万元和642.10万元,占当期利润总额比重分别为9.87%、9.35%和12.41%。报告期内公司的经营业绩对所得税优惠政策的依赖程度较小。如果上述税收优惠政策发生重大调整,发行人将增加税费从而对经营业绩产生不利影响。

(六)法律风险

(1)房屋租赁风险

报告期内,公司租赁位于原城关库27号仓库、夹城区璐妍仓储2期北库4号、5号门库房、办公室以及7处中心站所使用房屋,上述房屋租赁面积共计3,036.00㎡,占公司自有及租赁房产总面积的6.93%。上述房产主要作为仓库以及中心站使用,其中原城关库27号仓库的租赁未取得土地管理部门和房产管理部门的批准,其余租赁的房屋存在因土地规划原因未能取得相应权属证书、存在被认定为违章建筑的风险。为彻底解决红星美羚上述租赁房产的瑕疵风险,红星美羚已经积极寻找、租赁有合法权属证书的房产,逐步替代权属瑕疵房产,降低生产经营的风险。在红星美羚房屋租赁期内,公司承租的房屋可能产生相关权属争议、整体规划拆除、行政处罚或其他影响公司正常经营的风险。

(2)产品质量导致诉讼或处罚风险

公司在正常生产经营过程中,可能会存在因产品质量瑕疵等其他潜在事由引发诉讼和索赔风险。如果公司遭遇诉讼或处罚事项,可能会对公司的企业形象与生产经营产生不利影响。

(七)发行失败风险

公司本次拟公开发行股票数量不超过2,130.00万股人民币普通股,根据《证券发行与承销管理办法》,本次公开发行股票数量在4亿股(含)以下,剔除最高报价部分后,有效报价投资者的数量不少于10家,低于10家有效报价投资者的应当中止发行。因此,公司存在发行失败的风险。

(八)行业及政策风险

(1)行业负面报道对乳品行业不利影响的风险

中国消费者对食品安全相关的新闻一直有着高度的敏感性和关注度。尤其是在“三聚氰胺”事件后,乳制品行业的食品安全受到了消费者和监管部门空前的重视。虽然国家已对乳制品行业进行了严格的监管和规范,但仍无法保证所有乳制品行业从业者都能严格遵守相关规定,不触碰红线。如未来行业内再出现类似于“三聚氰胺”等重大负面新闻,将严重影响消费者对中国乳制品行业的信心以及整个乳制品行业的市场销售,从而造成公司销售业绩的波动。

(2)行业监管日趋严格带来的成本提高风险

近年来,相关行业主管部门不断加强对乳制品行业的日常监管,完善监管法律体系,先后出台了《乳品质量安全监督管理条例》《企业生产乳制品许可条件审查细则(2010版)》等相关规章制度,进一步提高了质量监管要求和行业准入门槛。为了满足行业内日趋严格的质量监管要求,公司在质量控制相关设备、人员上持续进行了大量投入,短期内存在公司用于质量控制的相关费用持续上升的情况,可能对公司的经营业绩和利润水平产生一定程度的影响。

(3)奶山羊疫病风险

公司的生产经营依赖于原料乳的正常供应,鲜奶奶源的温度、运输都需要满足较高的条件,目前公司的原料乳主要来自外购。虽然公司具有完善的疫病防控体系以及严格的养殖管理措施,但如果公司周边地区或自身养殖奶山羊发生动物疫病,公司的生鲜羊乳供应量可能会大幅下降,将对公司生产经营造成不利影响。此外,动物疫病还可能影响一定时期内奶山羊的繁育,对奶源的供应造成后续影响,消费者也可能因恐慌情绪而减少羊乳制品的消费。

(4)新冠肺炎疫情对发行人的风险

2020年初,新冠肺炎疫情在全国蔓延之后,陕西省富平县当地奶农购买农饲、育养奶山羊等畜牧生产活动受到一定影响;发行人生产开工、物流运输受到一定影响,收奶开始时间较往年有所延迟,但由于疫情发生于传统养殖、生产淡季,且国内疫情已经得到有效控制,停工、停产、停运持续时间不长,因此,在假设疫情控制持续向好的前提下,对发行人生产经营总体影响不大。但是,若国际疫情持续恶化,长时间难以得到有效遏制,并倒流国内,严重影响国内正常生产经营秩序,则新冠肺炎疫情可能对发行人2020年全年经营业绩产生重大不利影响。

(5)新生人口数量下降的风险

根据国家统计局数据显示,2018年和2019年全年出生人口持续下降,分别为1523万人和1465人,虽然我国“二胎政策”已于2017年出台,但由于结婚率持续下滑以及生活成本的提升,全面放开生育限制仍然难以从根本上改变出生率低迷的问题。因此,若新生人口数量持续大幅下降,将对婴幼儿配方羊乳粉市场及公司业务规模造成不利影响。

(九)市场竞争风险

(1)市场竞争加剧风险

经过多年发展,羊乳制品行业已经进入了奶源、产品、渠道全产业链竞争的时期,未来羊乳制品加工企业之间的竞争将在产业链的各个环节展开,竞争日趋激烈。面对未来逐渐增大的市场竞争压力,公司可能因为生产规模有限、融资渠道单一等原因未能在竞争中实现规模、产品、技术、市场等方面的快速提升。若公司不能保持产品品质,持续挖掘自身特色,可能面临客户资源流失、市场份额下降的风险。

(2)国外羊乳制品行业挤压国内民族企业生存空间的风险

2008年“三聚氰胺”事件之后,海外乳粉借助跨境电商、海淘等各种途径大量进入国内市场,进口乳粉市场占比持续上升。羊乳制品行业也面临着同样的冲击,根据统计,2015和2016年度,我国进口婴幼儿配方羊乳粉达到3,678.23吨和8,290.80吨,快速增长。若国产品牌无法扭转消费者的偏见,则存在国外羊乳制品行业进一步挤压国内民族企业生存空间的风险。

(3)与牛乳粉面临同一竞争市场而产生需求下降的风险

近年来羊乳因其营养价值高和易消化的特点,一直保持着快速而稳定的增长。但由于受到羊乳粉价格较高、行业发展起步较晚、消费者认知程度较低等因素的影响,长期以来,我国牛乳制品消费仍然占到了乳制品消费总额的90%以上。由于牛乳制品与羊乳制品面临相同的消费者群体和同一竞争市场,未来如牛乳制品进一步占领市场、产品多元化发展,以及羊乳粉无法得到广泛的推广,则会使羊乳粉市场需求下降、增长前景受到不利影响。

(十)募集资金投资项目风险

(1)募集资金不能及时到位的风险

本次发行募集资金使用计划是在综合考虑当前国内政策环境、市场需求、行业趋势以及未来发展规划等诸多相关因素,并结合公司自身发展需求及所处行业特有经营模式的情况下合理做出的。由于本次发行上市存在一定审核周期,能否获批存在一定的不确定性,因此本次募集资金投资项目存在募集资金不能及时到位的风险。若本次发行的募集资金不能及时到位,则可能会对上述项目的建设周期、预期收益的实现产生一定影响。

(2)产能扩大导致的市场销售风险

本次募集资金投资项目“奶山羊产业化二期建设”项目建成达产后,公司的产能将大幅增加。我国羊乳制品行业消费需求量未来几年预计将保持持续上涨的趋势,公司产品拥有较为广阔的市场空间。但如果行业竞争格局出现较大变化,或者未来出现不利的市场环境变化,或者目标市场的开拓不能达到既定目标,募集资金项目的收益存在达不到预期的风险。

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