中商情报网讯：西安瑞联新材料股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市。据了解，西安瑞联新材料股份有限公司主要从事研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。

主要财务指标

西安瑞联新材料股份有限公司资产总额和净利润逐年增加，2017年度资产总额为96,198.42万元，2018年度资产总额为123,548.89万元，2019年资产总额为123,901.99万元；2017年净利润为7,800.87万元，2018年净利润为9,464.21万元，2019年净利润为14,846.45万元。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

一、技术风险

（一）显示技术升级切换风险

报告期内，公司显示材料的收入占主营业务收入比重分别为78.78%、87.65%和80.68%，占比较高。虽然公司显示材料产品覆盖目前主流的两类显示技术，即OLED显示和液

晶显示技术，但是MicroLED、量子点等均有可能成为下一代显示技术，目前这些技术尚处于研发阶段，产业化仍未实现突破。未来如果发行人的技术创新无法跟上此类新型显示技术的升级切换需求，可能会面临因行业竞争地位下降导致的业务下滑风险。

（二）显示材料研发风险

公司的显示材料生产模式主要为定制化研发生产，需要根据下游客户的特定技术要求，进行定向的合成技术工艺开发，实现经济规模化的生产方案设计。如果下游客户对产品技术指标进行调整，或者提出新产品开发相关的采购需求，公司也需随之快速反应，在最短时间内设计出相应的产品方案。公司的主要显示材料产品包括OLED材料和单体液晶，其中OLED材料作为新型显示材料，目前行业内终端材料制造商较多、技术方案更新快。在OLED终端材料快速升级迭代的情况下，如果公司的研发创新能力跟不上终端客户的技术需求，则存在因竞争力不足导致的客户合作不利风险。

（三）医药中间体研发风险

公司采取受托研发生产方式（CDMO）从事医药中间体的合成技术路线研发及生产业务。2014年开发成功进入量产阶段的某治疗非小细胞肺癌新药中间体39PA0045，是公司主要毛利贡献来源之一。报告期内公司医药中间体业务毛利占

比分别为26.43%、11.09%和28.62%。

虽然医药中间体产品毛利率较高，但是CDMO业务的前期投入较大、研发周期较长。能否研发成功并进入量产阶段形成规模化利润贡献，除公司自身的技术研发与生产能力外，还取决于下游医药制剂的研发成功率，存在较大的不确定性。公司面临因特定医药中间体合成工艺路线研发失败，或终端医药制剂研发失败，导致新开发的医药中间体品种无法规模化放量的风险。

（四）核心技术人员流失风险

有机新材料行业属于人才密集型产业，核心技术人员更是公司生存和发展的关键。公司在行业内人才竞争日益激烈的情况下，客观上存在核心技术人员流失的风险。如果发生核心技术人员大量流失的情况，将对公司的产品开发和技术升级带来不利影响。

（五）核心技术泄密风险

有机新材料行业属于技术密集型产业，公司不能排除在生产经营过程中相关技术、数据、保密信息泄露进而导致核心技术泄漏的可能。如果相关核心技术泄密并被竞争对手获知和模仿，将可能给发行人市场竞争力带来不利影响。

二、经营风险

（一）客户相对集中风险

报告期内，发行人前五大客户的收入占营业收入比例分别为75.61%、76.11%和72.83%，发行人的客户集中度较高，与下游应用领域市场集中度较高的产业格局有关。未来如果前五大主要客户的经营状况发生重大变化，对发行人的采购出现突然性的大幅下降，且对其他主要客户的销售增长无法弥补，则发行人可能面临因客户集中度较高导致的业绩波动风险。

（二）医药中间体CMO/CDMO业务单一产品占比较高的风险

报告期内，公司医药中间体CMO/CDMO业务的收入主要来源于PA0045，该产品报告期内的销售金额分别为12,068.33万元、4,891.15万元和14,421.06万元，在医药中间体中的收入占比分别为94.29%、80.88%和92.30%，发行人的医

药中间体业务存在单一产品占比较高的风险。未来，若客户不再从公司采购PA0045，或由于相关终端药品的需求下降等原因导致PA0045的采购量出现大幅下滑的情况，且公司未能及时开发其他的医药中间体产品，则公司将面临医药中间体CMO/CDMO业务下滑的风险。

（三）医药中间体毛利率下滑风险

目前，PA0045产品是发行人医药中间体收入的主要来源，发行人存在PA0045产品降价和毛利率下滑的风险。报告期内，PA0045产品销售价格如果下降5%，则医药中间体业务毛利率分别下降2.19、1.90和1.36个百分点。在客户增加订单规模、医药中间体新品种采购进入稳定阶段、或发行人调整工艺路线等情况下，客户可能与发行人协商对产品进行一定程度的降价，如生产成本不能相应降低，则医药中间体毛利率可能会随之降低。

（四）产品降价风险

公司主要生产和销售的产品为有机新材料，报告期内公司部分主要产品的价格略有下调。从新材料行业来看，“量升价跌”为行业内常见的销售情况，这既与行业整体的价格波动相关，也与规模化生产带来的成本优化，从而销售价格同步下调有关。

显示面板的价格波动会向上游材料供应商传导，影响显示材料的销售价格。报告期内，随着中国内地TFT-LCD面板企业高世代线产能扩张，占全球出货比例大幅提升，TFT-LCD面板呈现量升价跌趋势。发行人作为上游液晶材料供应商，部分产品的平均销售价格因此有所下降，公司液晶单体的整体平均价格从2017年的4,646.75元/kg下降至2019年的4,154.89元/kg。若公司未能紧跟行业发展趋势，持续提升技术创新能力、优化产品结构，则公司可能面临产品降价导致的毛利率下降风险。

（五）环境保护风险

发行人属于有机新材料行业，产品生产过程中存在“三废”排放和综合治理的合规性要求。随着人民生活水平的提高及社会环境保护意识的不断增强，国家及地方政府可能在将来实施更为严格的环境保护标准。未来如果公司在日常经营中发生排

污违规、污染物泄漏、污染环境等情况，将面临被政府有关监管部门的处罚、责令整改的风险，从而会对公司的生产经营造成影响。

（六）安全生产风险

发行人属于有机新材料行业，产品生产过程中涉及易燃易爆物质及有毒原料的使用。发行人未来如果设备老化毁损、人为操作不当或发生自然灾害，可能会导致火灾、人身伤害等安全生产事故，将可能影响公司正常的生产经营，给公司带来损失。

（七）外购中间体的供应风险

公司的原材料采购主要包括基础化工原料和外购中间体，后者由供应商依据公司的采购指标要求进行生产供应。如果外购中间体供应商出现产能不足、经营困难、突然性停产等导致的供应不及时，公司无法及时规划出弥补供应缺口的方案，则可能面临生产延期和生产效率降低的风险，给公司生产经营带来不利影响。截至本招股说明书出具之日，公司主要供应商之一的山东瑞辰存在因对外担保纠纷引发法院诉讼，导致股权被冻结的情况。如果后续的法院判决导致其股权结构发生变动，进而影响其正常生产经营与供货，则可能给公司带来初级中间体供应上的风险。

（八）原材料价格波动风险

公司生产使用的主要原材料包括基础化工原料和各类定制初级中间体，报告期内原材料成本占公司主营业务成本的比例分别为57.95%、64.04%和65.84%，原材料的价格变化直接影响公司的利润水平。近年来随着国内环保政策的趋严，公司采购的部分原材料有不同程度的价格上涨。如果未来原材料价格普遍性大幅度上涨，且公司主要产品销售价格不能同步上调，将会对公司的盈利能力产生不利影响。

（九）产品质量风险

公司的显示材料和医药中间体产品，终端应用领域为显示面板和医药制剂，属于下游生产过程中的关键材料，客户对产品的品质和性能要求较高。如果公司的产品质量控制体系出现问题，或者公司因为产品质量问题而被要求退货乃至诉讼索赔，公司的长期声誉将受到不利影响，公司未来业绩也将因此出现下滑。

（十）贸易政策变动风险

报告期内，公司的境外收入占主营业务收入的比例较高，分别为87.31%、83.62%和78.96%，境外客户主要集中在日本、德国和韩国等地区。未来，若中国与上述国家的贸易政策发生不利变化，则可能会对公司产品的境外销售产生不利影响，进而影响公司的经营业绩。

三、内控风险

（一）公司控制权稳定风险

吕浩平夫妇和刘晓春为公司的实际控制人，对公司实施共同控制。吕浩平夫妇为公司第一大股东卓世合伙的实际控制人，通过卓世合伙控制公司26.02%的股份；刘晓春持有公司8.67%的股份，自2001年至今一直担任董事长。如果未来双方合作关系发生变化，公司将面临控制权发生变化的风险。同时，公司股权结构较为分散，本次发行前双方能够实际支配的公司股权比例合计为34.69%，本次发行后合计持股比例将进一步降低，实际控制人持股比例的降低亦存在控制权发生变化的风险。

（二）实际控制人不当控制的风险

公司股权结构长期稳定，实际控制人吕浩平夫妇和刘晓春本次发行前能够实际支配的公司股权比例合计为34.69%，拥有的表决权能够对公司实施有效控制。但是如果公司实际控制人滥用其控制权地位，刻意损害公司或中小股东利益，且无法从公司制度层面予以约束，公司将面临因实际控制人不当控制导致的利益输送或侵占风险。

（三）规模扩张带来的管理风险

报告期内发行人业务发展迅速，随着公司业务规模的扩张，公司的组织结构和经营管理趋于复杂化，对公司的管理水平提出更高的要求。面对规模扩大带来的更高管理要求，公司可能存在一定的管理失序风险。

四、财务风险

（一）存货减值风险

发行人生产中会采取超额投料的方式以保证目标产量，由此可能导致一定数量的超额产出，存在因库存产品增加导致的减值风险。报告期各期末，发行人存货账面价值分别为23,322.94万元、28,382.85万元和31,875.61万元，占总资产比例分别为24.24%、22.97%和25.73%。发行人存货主要构成是库存商品，存货绝对金额较大、占总资产比例较高。发行人所处的新材料领域具有产品技术更新较快的特点，在此行业背景下，未来发行人可能面临因产品技术更新、市场需求环境变化、客户提货延迟甚至违约等情形，导致存货减值大幅增加的可能。

（二）新增固定资产折旧规模较大风险

报告期内，公司市场开拓良好，为了应对持续增长的市场需求，发行人通过自筹资金对蒲城工厂进行了金额较大的固定资产投资建设。截至2019年末，公司报告期内固定资产原值累计增加了38,368.32万元，期末在建工程账面价值为4,191.94万元。公司新增固定资产折旧规模较大，期末在建工程的逐步转固会进一步增加固定资产的折旧规模，且募投项目建成投产后的初期阶段，新增固定资产折旧将可能对发行人的经营业绩产生较大的影响。如果公司未来市场及客户开发不利，不能获得与新增折旧规模相匹配的销售规模增长，则公司存在因新增固定资产折旧规模较大导致利润下滑的风险。

（三）税收优惠变化风险

报告期内，发行人及其子公司渭南海泰、蒲城海泰被有权主管部门认定为高新技术企业或西部地区的鼓励类企业，企业所得税减按15%计征。如果国家有关高新技术企业和西部地区鼓励类企业的税收优惠法律法规发生重大调整，或者公司未来不能持续取得高新技术企业资格或西部地区的鼓励类企业资格，将对公司经营业绩造成不利影响。报告期内，发行人的产品以外销为主，享受出口产品“免、抵、退”政策。公司出口产品根据商品编码的不同，享有9%、10%、13%不等的出口退税率。如果国家有关出口退税的法律法规发生重大调整，或者公司未来出口退税率发生变动，将对公司经营业绩造成不利影响。

（四）汇率波动风险

报告期内，发行人的外销收入占主营业务收入的比例分别为87.31%、83.62%和78.96%，主要以美元结算，实现的汇兑收益（负数表示汇兑损失）金额分别为-713.25万元、887.00万元和355.48万元。因外销收入占比较高，发行人面临

因人民币汇率波动导致的汇兑损失风险。

（五）偿债风险

报告期内，公司生产经营规模快速扩大，为满足生产需求的固定资产投资金额较高，公司通过经营积累和银行借款方式筹集投资和经营所需资金。报告期各期，发行人资产负债率（母公司）分别为34.44%、41.31%、49.11%，呈现逐期上升趋势；流动比率分别为1.33、1.17、1.19，速动比率分别为0.73、0.68、0.62，低于同行业可比公司，公司财务结构不尽合理。如果未来公司生产经营和财务情况出现不利变化，无法筹得资金维持贷款的正常周转，将面临一定的偿债风险。

五、法律风险

（一）不动产抵押风险

为解决公司规模发展的资金需求，公司以房产和土地使用权抵押，向银行申请借款。截至报告期末，抵押资产对应的银行借款余额为4,800万元。若公司不能偿付到期借款，则抵押资产可能面临被银行处置的风险，从而对公司正常生产经营产生不利影响。

（二）知识产权保护风险

公司主要从事专用有机新材料的研发、生产和销售，经过多年的研发投入和积累，公司取得了多项专利技术和专有技术。若公司在涉及主要产品的知识产权方面发生纠纷或诉讼，则可能对公司的知识产权保护和经营业绩产生不利影响。

（三）部分募投项目在设置抵押土地上实施的风险

公司本次募投项目中的“科研检测中心项目”将在公司位于西安的“陕（2016）西安市不动产权第0000064号”土地上实施。公司以该项土地使用权为抵押，向银行申请了借款。未来，若公司不能偿付到期借款，则该项抵押土地使用权可能面临被银行处置的风险，从而对公司本次“科研检测中心项目”的正常实施产生不利影响。

六、其他风险因素

（一）发行失败风险

公司本次申请首次公开发行股票并在科创板上市，发行结果将受到公开发行时国内外宏观经济环境、证券市场整体情况、投资者对公司股票发行价格的认可程度及股价未来趋势判断等多种内、外部因素的影响，可能存在因认购不足而导致的发行失败风险。同时，在中国证监会同意注册决定的有效期内，按照市场化询价结果确定的发行价格，可能存在因公司预计发行后总市值不满足在本招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准，而导致发行失败的风险。

（二）募集资金投资项目实施风险

本次募集资金项目投资完毕后，发行人的固定资产将出现大幅增长，由于投资项目产生经济效益需要一定的时间，因此在项目建成投产后的初期阶段，新增固定资产折旧将可能对发行人的经营业绩产生较大的影响。此外，若未来市场发生重大变化或者发行人销售远低于预期，则发行人存在因折旧大量增加而导致净利润下滑的风险。

（三）重大突发公共卫生事件的风险

2020年初，新冠病毒疫情爆发以来，全球多数国家和地区的部分行业受到不同程度的影响。虽然目前国内新冠肺炎疫情形势好转，但海外疫情形势较为严峻，存在进一步扩散的可能。公司主要收入来自于境外的日本、韩国、德国等区域，如果未来疫情导致境外客户减少需求或停工停产，进而影响产品销售，将可能对公司的全年业绩产生不利影响。