中商情报网讯：据了解，天风商社最新报告指出，预计华夏视听教育将于下一检讨期纳入港股通标的，目前公司各项条件基本满足。另外天风团队指出，港股上市公司纳入港股通具有较强积极意义。今年以来南下资金港股消费板块配置意愿强烈且新成立产品均可配置港股通标的，增量资金将有效推动估值系统性提升及流动性改善，对市值形成正面催化。

以下是华夏视听教育集团经营风险分析：

一、集团财务指标概况

主要财务指标

华夏视听教育集团股份有限公司经营利润逐年增加和年内利润逐年增加，2017年度经营利润为19919.7万元，2018年度经营利润为14619.5万元，2019年经营利润为23424.7万元；2017年年内利润为18056.2万元，2018年年内利润为14882.5万元，2019年年内利润为19451.7万元。

主要财务指标表

资料来源：中商产业研究院整理

二、集团经营风险分析

(一）观众对影视业制作业务的接受度存在难以预测的风险

公司电视剧、电影及电视综艺节目的成功主要取决於公司捕捉观众喜好的能力，这在不同地区可能有所不同且会迅速变化。一般而言，公司的电视节目及电影在观众中的受欢迎程度主要是由公司是否有能力创作及提供吸引人的内容、创建吸引广大观众的高质量剧本和角色及找到受欢迎的演员和导演厘定。除观众接受度外，其他形式的娱乐及休闲活动的可获取性、宏观经济条件和其他因素会影响观众收视率及公司制作内容的成功。

倘公司不能正确预测观众对公司的电视剧、电影及电视综艺节目的反应，公司产品的成功及受欢迎程度将有风险。倘公司的电视剧及电视综艺节目不能按预期进行，公司与电视台及在线视频平台的合作关系可能恶化，公司的业务前景及声誉可能受到重大不利影响。其亦可能导致成本不能收回或预期利润不能实现。

（二）影视行业受到多方监管风险

制作及发行电视节目及电影在中国受到多方监管。法规几乎延伸至整个流程的各个方面（从挑选演员、内容审查到发行），且其中众多方面在并无预先谘询民意的情况下已公布。所有该等方面均须经政府批准。

例如，各电视剧发行前须取得电视剧发行许可证。鉴於制作电视剧或电影通常耗时较长，倘任何意想不到的新法规或行业政策使得任何制作被视为不适合发行，公司可能须产生额外成本以进一步编辑或甚至重新制作部分节目或电影。

公司过往曾被监管部门要求删除涉及若干演员或导演的内容，因此，公司的制作过程被延迟。此外，若客户被政府部门要求推广不同类型的内容，公司的影视制作亦可能延迟发行。例如，於2019年，公司的电视剧《封神》暂停播放，原因是湖南卫视根据国家宣传需要调整其节目单。

（三）民办高等教育行业近期监管带来的重大不确定性限制风险

在现时监管环境下并根据该修正案的诠释及涉及旗下大学的现时所有权架构，公司有意将旗下大学注册为营利性民办学校。公司成为营利性民办学校後，可能失去所得税豁免的税务优惠待遇。除税项的潜在变动外，注册程序及对公司根据新法规计划办学的影响可能仍存在重大不确定性。当有关选择将旗下大学注册为非营利性或营利性民办学校的更为详细政策及规则适用时，倘旗下大学注册为营利性学校产生大量行政及财务成本，公司的财务状况及经营业绩会受到重大不利影响。

此外，为选择将旗下大学注册为营利性学校，公司将需进行财务清算；经有关政府机构相关部门同意後明确大学土地、校舍及办学积累等财产的权属；缴纳相关税费；及於相关政府机构重新登记，以继续办学。在并无任何详细的实施规则或其他指引的情况下，公司无法预测或估计所涉及的潜在成本及开支，这可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

倘《司法部徵求意见稿》按现有形式通过，亦可能对旗下大学的营运产生影响：公司将须将旗下大学的注册资本增加至不少於200百万元（截至最後实际可行日期，旗下大学的注册资本为150百万元，公司计划通过银行借款或举办者注资来填补缺口）；及倘公司的办学方式被认定为集团化办学或倘公司的契约安排根据《司法部徵求意见稿》第12条被认定为「契约安排」，公司或需将旗下大学登记为营利性民办学校。

该规定亦可能对公司扩张策略产生负面影响，由於公司不再能通过加盟连锁或「契约安排」等方式收购非营利性民办学校或控制该等学校，公司的收购范围亦可能受限。另外，公司的契约安排可被视为公司民办学校的关连交易。公司在建立披露机制以及在相关政府机构进行检讨及审计时或会招致大量合规成本。

该过程可能不受公司控制，且可能会极为复杂及冗杂。政府机构在其检讨及审计过程中，或会强制公司修订公司的契约安排，从而可能对公司的契约安排运作造成不利影响。政府机构亦可能发现公司契约安排项下的一个或多个协议不符合适用中国法律法规，并可能对公司施加行政处罚，而导致对公司经营及财务状况造成重大不利影响。

此外，《司法部徵求意见稿》是否将按现时形式采纳以及将如何诠释及执行仍存在未知数。公司无法有把握地预测未来与执行中国民办教育促进法相关的法例或法规对公司业务、财务状况及经营业绩的影响（如有）。倘本集团现有公司架构或契约安排被视为违反任何法律，公司或须终止或修订契约安排，公司兴办民办学校的执照或会被吊销、取消或不予续期，以及公司或会面临其他处罚。另外，公司亦可能在进一步扩展旗下大学方面受到限制。在此情况下，公司的业务、财务状况及经营业绩将会受到重大不利影响。

（四）商业失败或制作延後风险

公司的影视制作业务取决於每年发行的少数新片能否成功。彼等任何一个商业失败或制作延後可能对公司造成重大不利影响，且此模式令公司来自影视制作业务的收益呈现明显的波动。例如，於往绩记录期间，公司影视制作业务总收入的98.9%来自四部电视剧，即《神鵰侠侣》、《封神》、《凤囚凰》及《倚天屠龙记》。公司於2016年开始制作《封神》，而由於对若干主演的禁令而导致相关内容被删除，制作时间延长至2018年。

（五）竞争失败风险

影视制作行业高度分散且竞争激烈。公司面临来自其他影视制作人的激烈竞争。由於中国影视的巨大产量及有限的可用播放频道及放映，公司与其他影视制作公司就公司电视剧的播放和电影放映进行竞争。尤其是，倘公司的电视剧或电影的发行时间表与公司竞争对手的类似电视剧或电影的发行重叠，由於这通常需要更多的时间来与公司的客户谈判及说服客户播放公司而不是公司的竞争对手的电视剧或电影，故公司电视剧或电影的发行可能会被推迟。

倘公司试图出售电视剧及电影的电视台及在线视频平台最终选择购买公司竞争对手发行的电视剧或电影，公司的销售量可能受到不利影响。此外，影视制作行业本身正在快速发展。越来越多的电视台及在线视频平台已经开始自制电视剧及电影以确保其独家播放权，及若干网络剧专门为在线播放制作。在快速变化的电视剧及电影制作行业的新变动会加剧本已激烈的竞争。因此，公司不能向阁下保证，公司将能够在未来维持或增加公司的市场份额。

公司亦面临着来自进口电视剧及电影的竞争。倘放松或取消目前对外国电视剧及电影数量及播放时间的限制，竞争可能变得更加激烈。

竞争并不会随着对观众偏好的争夺而停止。其早在影视制作公司构思故事想法时已开始。从历史上看，公司的大部分电视剧改编自热门小说，包括《射雕英雄传》、《神鵰侠侣》及《四世同堂》，公司仍然认为其是公司故事构思及剧本库的重要来源。然而，改编拥有广泛读者基础的小说或戏剧越来越被其他影视制片人所认可，作为一个高效的方式来开发成功的电视剧或电影。由於通俗小说及戏剧的改编权价格近年来一直飙升，概无保证公司将能像以往一样以合理的价格获得高质量故事的改编权。

（六）服务提供商高度集中的风险

於往绩记录期间各年，公司仅制作少量电视剧，且就各部电视剧而言，聘用主演、导演及总制片人通常占制作成本的绝大部分（公司认为此乃制作优质内容的行业标准）。因此，截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，来自影视制作业务的五大服务提供商的采购金额分别为230.9百万元、196.0百万元及35.1百万元，分别占同年影视制作业务采购总额的91.3%、89.8%及70.5%。

公司仅趋向於聘用业内最高水准的编剧、总制片人、导演及演员。因此，公司无法向阁下保证，该等人才可随时或按公司认为合理的价格获取。倘公司无法就制作觅得理想的编剧、总制片人、导演及演员，制作的质量可能受到不利影响，从而将影响日後客户与公司合作的意愿或在最坏情况下拒绝接受公司的制作，这将对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。

（七）影视制作流程中面临不确定因素

影视制作流程涉及诸多不确定因素，若干超出公司所能控制的范围。例如，於前期制作阶段，由於市场偏好变化及适用法规变动的不确定性，公司可能无法於合约期结束前成功开发及变现所收购的知识产权，从而可能导致无形资产撇销。於主要拍摄工作阶段，由於现金流不足、演员表现不佳或现场情况变动，公司可能无法在预算内按时完成制作。

尤其是，倘演员未能遵守计划的制作时间表及推广计划，制作成本可能会增加且制作时间表可能会延期，从而将对公司的经营业绩产生不利影响。此外，公司可能会就电影制作与其他公司进行合作投资，而公司可能无法控制制作质量且无法实现预期回报。无法保证制作流程将如公司所预期般顺利，且任何不确定因素均可能对公司的业务及经营业绩产生不利影响。

（八）客户授权付费时间不确定风险

电视剧制作业务的客户向公司购买电视剧以在其频道播放，而公司在电视剧实际播出後将仅收取部分总授权费。鉴於发行时间表由公司的客户决定，公司收取授权费受相关不确定因素影响，且倘客户决定延迟发行电视剧，公司的经营业绩将受到不利影响。

（九）客户信贷风险

影视制作业务的现金流量及盈利能力取决於客户是否及时支付授权费。根据行业惯例，向电视台及在线视频平台收取授权费一般需要约12个月的时间，且公司的业务面临客户未能履行付款义务的风险。截至2017年、2018年及2019年12月31日，公司的影视制作业务贸易应收款项分别为152.4百万元、81.5百万元及68.7百万元。尤其是，截至2019年12月31日，与《封神》有关的未收回贸易应收款项为64.0百万元。

概不保证公司於达致议定项目里程碑後将能够及时收回所有贸易应收款项。倘客户延误或拖欠付款，公司或须计提额外减值拨备或撇销相关应收款项，而这或对公司的财务状况、经营业绩及增长前景造成不利影响。

（十）短视频对影视制作发展的冲击风险

近年来，在线视频市场发展迅速，其中短视频已备受青睐。随着视频技术的发展，用户创建短视频并与在线视频及社交媒体平台分享短视频的能力日益增强。短视频乃供用户於手机上观看而设计，通常按分计或按秒计，创建及观看时所需时间较短，从而可轻易在用户之间分享。短视频较电视剧及其他在线视频形式所需的带宽及数据使用量亦更低。

因此，短视频快速积累大量活跃参与用户群体，这可能影响长视频内容对消费者的吸引力。消费者喜好转向短视频可能导致电视剧及电影的收视率下降。因此，概不保证公司的长视频内容（包括电视剧及电影）仍将吸引观众。倘公司向电视台或在线视频平台授权播放的电视剧及电影未达到令人满意的收视率，公司的业务前景及财务表现可能受到重大不利影响。

（十一）广告市场不确定风险

公司绝大部分的客户（主要为电视台及在线视频平台）收益来自广告。因此，客户的财务状况很大程度上受广告市场表现的影响，而广告市场将最终影响客户能否及时就电视剧及电影向公司付款。此外，由於短视频能够令创建者及广告商快速接触到观众（尤其是年轻观众），短视频的发展已令广告市场发生根本性的变化。电视台及在线平台的长视频市场份额可能因此受到影响，进而导致彼等的广告收入下降并对彼等就获公司授权的电视剧及电影付款的能力造成不利影响，而公司的财务状况及业务营运可能受到重大不利影响。

（十二）民办教育认可度相对较低的风险

公司日後的成功很大程度上取决於市场对中国民办教育服务的认可、发展及扩张。民办教育行业的发展一直伴随着大量有关民办学校及机构管理及运营的新闻报导及公开辩论。公司认为，民办高等教育在中国的获认可程度仍然存在相当大的不确定性。

（十三）招生就业不确定风险

自中国传媒大学成立以来，其一直为旗下大学营运提供各种支持及服务。中国传媒大学的许多教师於其发展的早期在旗下大学担任客座教授。若干雇主亦根据有关合作把旗下大学与中国传媒大学相联系，公司的毕业生於申请传媒行业的工作时可能从中受益。

尽管根据与中国传媒大学於2019年7月1日签署的终止协议，公司的合作将逐步取消，但於合作完全终止後公司可能於招生及就业方面面临重大不确定因素。新校名南京传媒学院可能不会获得与中国传媒大学南广学院曾经享有的同样知名度。於名称变更及终止公司与中国传媒大学的合作後，大学申请者可能会对公司大学的教育质量形成一种不同甚至是较差的看法，这可能会直接影响公司的学费收入及对经营业绩造成不利影响。公司在没有与中国传媒大学合作的情况下运营旗下大学可能需承担额外费用。例如，公司推广新校名可能需承担额外营销开支，或可能需支付更高薪水来吸引合资格教师。

（十四）教育行业竞争激烈风险

中国教育行业正在快速发展，但高度分散且竞争激烈，公司预期，此行业的竞争将继续存在并加剧。公司与公立学校及本身或与其他课程提供者合作提供类似课程的其他民办学校竞争。公司在不同方面与该等学校竞争，包括节目质量及课程设置、学费水平、就业及职业前景、学校地点及场所、合资格教师及其他重要人员。

公司的竞争对手或会采用相似或更佳的课程、学校支援及营销方式，连同比公司更具吸引力的价格及服务组合。此外，若干竞争对手可能比公司拥有更多资源，并可较公司投放更多资源发展及推广其学校，并较公司更迅速应对学生需求、测试材料、招生标准、市场需要或新技术的改变。因此，公司或须降低住宿费或增加资本支出应对竞争，以挽留或吸引学生或寻找新市场机遇取得竞争力。倘公司未能成功争取新学生、维持或增加学费、吸引及挽留称职的教师或其他重要员工、提升教育服务质素或控制经营成本，公司的业务及经营业绩或会受重大不利影响。

（十五）保险保障范围有限风险

公司投保各类保险，如为公司影视制作团队的成员投保意外险。然而，公司所购买保险的金额、范围及福利有限。因此，公司的业务及营运面对各种风险。公司面临的风险包括（但不限於）旗下大学或在公司的影视制作过程中发生投保范围之外的意外或伤害、公司目前未有为其购买保险的学校发生火灾、爆炸或其他意外的情况、主要管理人员及员工的流失、业务中断、自然灾害、恐怖袭击及社会动荡或其他公司无法控制的事件。

中国保险业仍处於发展初期，中国保险公司提供的商业保险产品有限。公司并无任何业务中断保险、产品责任险或关键人士人寿保险。任何业务中断、诉讼或法律程序或自然灾害（如疫症、传染病或地震）或其他公司无法控制的事件可能会招致巨额费用及虚耗资源。公司的业务、财务状况及经营业绩或会因此受到重大不利影响。

（十六）知识产权风险

公司相信，公司的品牌、商标、版权及其他知识产权对公司的成功至关重要。其中，对公司的影视系列制作业务最大的威胁为盗版电视剧及电影，盗版或会降低公司开发电视剧及电影所获的收益。电视剧及电影的盗版行为在世界多个地区极为常见，而科技进步及电影转换为数码格式使盗版行为更为便捷，推动电视剧及电影从通过机顶盒及其他设备接收按次计费在录影带、数码影碟机创建高质量未获授权版本及通过未获授权广播在免费的电视及互联网上传播及共享。

未获授权影片的传播及该等产品的盗版行为将对公司的业务造成不利影响，原因是该等未获授权产品将降低公司来自合法产品的收益。监控及防止未经授权使用公司的知识产权十分困难且耗资耗时。公司用以保护公司的品牌、商标、版权及其他知识产权的措施可能并不足够防止第三方未经授权使用。此外，规管知识产权的法律於中国及境外的应用并不明确且正在不断演变。

倘公司无法充分保障公司的品牌、商标、版权及其他知识产权，该等权利可能被侵犯且公司的业务或会受到重大影响。再者，任何未经授权使用公司的品牌及商标可能会导致公司的客户品牌混乱，并损害公司的声誉，而公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能受到重大不利影响。

於最後实际可行日期，出租人并未向中国相关政府机构登记有关九项中国租赁物业的五份租赁协议。诚如公司的中国法律顾问告知，根据中国法律，已签立的租赁协议必须在有关土地及房地产管理局登记。尽管未注册已签立的租赁协议将不会使协议失效，倘出租人与公司未能在一定时间内纠正有关不合规行为，公司（作为承租人）或将因未办理注册就各租赁协议面临1000元至10000元不等的罚款。尽管公司曾主动要求该等租赁物业的出租人及时完成备案及注册程序，但公司无法控制其是否完成及何时完成备案及注册程序。

至於八项租赁物业，出租人未能提供作为利害关系方的业主将有关物业的用途从住宅变更为商业的同意书。此外，其中一项租赁物业在租赁协议签订之前由其拥有人抵押作为银行的担保。诚如公司的中国法律顾问所告知，倘有利害关系拥有人未同意将上述物业用作商业用途，公司可能无法继续将该等租赁物业用作商业用途；倘银行变现其抵押并出售上述物业，则租赁协议可能对该物业的受让人不具有法律约束力；因此，於抵押变现後，不确定公司是否可以继续使用有关租赁物业。

（十八）人才流失风险

公司现时及日後的成功依赖於公司管理团队主要成员的持续服务。倘失去任何高级管理层人员或任何行政人员加入竞争对手或成立竞争业务，公司的业务可能受到不利影响。公司已与公司的行政人员签订不竞争协议，然而，公司无法向阁下担保彼等将不会违背有关协议。

就公司的影视制作业务而言，公司的制作及销售团队是公司业务成功的关键因素。失去制作人或制作或销售团队的其他成员可能对公司的产量及质量造成不利影响，从而公司的业务可能受到重大不利影响。倘公司的高级行政人员不得不转移彼等注意力以招聘主要人员的替任者，公司的业务亦或会严重受阻。

此外，公司吸引及挽留其他主要人员的能力对公司的竞争力至关重要。公司面临其他影视制作公司及其他组织对人员的竞争。为吸引及挽留该等人才，公司在人才竞争中可能需要向其提供更高的薪酬及其他福利，这可能会增加公司的经营开支，从而可能会对公司的财务状况及经营业绩造成重大不利影响。