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三河同飞制冷首次发布在创业板上市 上市存在风险分析(附图)

股票记

中商产业研究院2020-08-07

中商情报网讯:三河同飞制冷股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市。据了解,三河同飞制冷股份股份有限公司主要从事工业制冷设备的研发、生产和销售,目前已主要形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类产品。

主要财务指标

三河同飞制冷股份有限公司资产总额和净利润逐年增加,2017年度资产总额为26,483.44万元,2018年度资产总额为32,725.68万元,2019年资产总额为39,568.15万元;2017年度净利润为5,447.30万元,2018年度净利润为7,770.48万元,2019年度净利润为7,404.77万元。

1、合并资产负债表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

2、合并利润表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

3、合并现金流量表主要数据

资料来源:中商产业研究院整理

4、主要财务指标

资料来源:中商产业研究院整理

本次上市存在的风险

(一)经营风险

(1)宏观经济及下游行业波动影响公司业绩的风险

公司主要从事工业制冷设备的研发、生产和销售,目前产品主要配套于数控装备(包括数控机床、激光设备等)、电力电子装置、工业洗涤设备等,而数控装备、电力电子装置等相关装备行业是国家的工业基础行业,也是国家工业升级的核心领域。由于产品下游领域的“基础工业”特性,下游领域的需求与国家经济增长、经济结构变化密切相关。

随着我国经济规模的不断扩大、国际贸易环境日趋复杂,我国经济增速有所下调。我国经济已经进入一个新的发展阶段,经济发展增速放缓、经济结构不断优化、产业更新升级等将成为我国未来经济发展的新常态。上述新趋势带来的我国宏观经济的波动,将对整个社会经济活动产生不同程度的影响,也将影响到公司下游行业的需求,可能对公司经营情况产生不利影响,进而影响公司的盈利能力。

(2)市场竞争的风险

工业制冷行业覆盖的下游应用领域较广,在不同应用领域,基于行业特性、客户基础、品牌建设、技术和产品特征等形成了相应的优势竞争企业。公司目前的产品技术水平、综合实力在市场中具有良好的竞争优势,未来公司若进一步拓展产品线宽度,在原有优势竞争领域外进一步加大投入,可能会面临较大的市场竞争;此外,目前我国工业制冷行业企业众多,部分中小型竞争对手可能会采用非合理的价格竞争手段,增加公司的市场竞争压力。基于市场竞争环境,公司产品价格存在下降压力。若公司未能有效应对上述市场竞争风险,将影响公司盈利的持续性。

(3)毛利率下降的风险

报告期内,公司主营业务毛利率分别为40.17%、38.66%和36.84%。公司主营业务毛利率受公司产品结构、产品市场供需情况及公司市场竞争能力、原材料价格波动及人力成本变动等多重因素影响。报告期内,由于2018年下半年至2019年末国际贸易摩擦加剧、国内汽车需求增速整体放缓甚至下滑等因素对公司下游市场尤其是数控装备市场需求造成影响,以及公司拓展市场面临的竞争加剧,公司不同类别产品价格出现不同程度的下降,2018年及2019年公司主营业务毛利率有所下降。未来若出现下游行业需求的持续下滑以及市场竞争加剧,或公司经营成本上升,公司可能会面临毛利率继续下降的风险。

(4)主要原材料价格波动的风险报告期内公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为82.28%、82.84%和85.23%,比例较大,故原材料价格的波动对公司产品成本的影响较大。公司产品工业制冷设备的主要原材料包括压缩机、水泵、风机等制冷及管路元件,钢材、铜材等金属材料以及控制器等电器元件等。除直接的金属原材料,压缩机、水泵、风机等制冷及管路元件的原材料也包括钢材、铜材等基础原材料。若上述主要原材料价格出现大幅波动,而公司采购原材料上升的风险又无法完全通过产品提价转嫁到下游客户,就可能会影响公司的盈利水平。

(5)劳动力成本上升风险

公司生产运营的内部核心环节在于市场化导向的研发设计、产品装配及质控环节,人力资源(包括适格的技术和生产人员)则是上述核心环节的关键要素之一。报告期内,公司职工薪酬总额分别为4,717.40万元、5,912.28万元和6,622.77万元,人工成本占企业运营总成本的比重较高。随着我国经济的发展,产业升级、劳动力成本上升已成为我国经济发展的重要趋势,亦成为国内许多企业面临的共性问题。未来几年,如果国内生产制造型企业的人力成本继续上涨,公司存在因劳动力成本持续上升导致未来盈利能力下降的风险。

(6)新型冠状病毒疫情影响公司短期业绩的风险

2020年初,受新型冠状病毒疫情蔓延的影响,全国各行业的开工及经营皆受到了不同程度的影响。对于本公司而言,国内本次疫情可能对公司2020年的经营业绩产生一定的不利影响,具体而言:湖北省作为本次疫情影响最大的省份,各工业企业复工并正常生产的日期滞后较长。公司在湖北省主要的客户为以激光设备为主的生产厂商,2017年-2019年公司在湖北省的销售收入分别为2,599.30万元、2,903.64万元和2,951.38万元,占营业收入比例分别为7.78%、7.69%和7.05%,预期公司2020年来自湖北省的销售收入可能会有所下降。

除湖北省外的其他各省份自2020年2月下旬以来,各行业企业陆续复工,但公司和公司下游生产企业的满员生产以及物流的恢复正常皆经历了一定时间;并且受境内外疫情影响,境内外终端客户需求下降也可能影响公司下游客户设备的投入时点,从而影响公司2020年业绩。

(7)人力资源流失的风险公司自设立以来专业从事工业制冷设备业务,该等设备逐步向智能化控制转变,对节能环保的要求也日益提高,其研发和制造将涉及更多学科技术的综合应用。公司经过长期经营的积累,培养和集聚了一批熟悉本行业产品制造、研发和销售的优秀员工,对公司具有较高的忠诚度,是形成公司核心竞争力和不断拓展业务的重要基础。国内外同行在我国的新建和扩张、上下游企业的建设都需要大量的优秀人才,由此必将引起人才竞争、提高人力资源成本。如果关键员工较多地流失,可能影响公司管理架构稳定性、产品研发进度以及销售目标的实现,进而影响公司稳定发展。

(二)创新风险

工业制冷设备作为数控装备、电力电子装置等工业设备的关键配套设备,其核心是满足相关工业设备的温控要求,并实现节能、不同客户的智能化控制需求等其他目标。因而公司的业务创新特征主要反映为产品和技术开发须针对下游客户的行业特征、变化趋势以及客户实际需求进行,即公司创新需融合具体下游产业的发展状况。如果决策层对具体下游市场需求的把握出现偏差,或不能及时调整技术和产品开发方向适应下游产品的发展路线,公司创新发展将会受阻,从而降低公司市场竞争力。

(三)技术风险

截至2019年12月31日,公司拥有86项专利(其中发明专利4项、实用新型专利82项)。公司对主导产品的核心技术拥有自主知识产权,为了保护知识产权,公司采取相关保护措施,但是相关措施不足以完全保护公司的知识产权,公司依旧可能被侵权。如果竞争对手损害公司的知识产权,有效模仿本公司的产品、服务等,或者利用不正当手段取得公司的保密资料,可能会导致公司耗费大量资源予以弥补,造成公司较大的财务损失。同时,竞争对手也会加大对相关知识产权的保护,由此限制本公司对新技术、新工艺的应用,提高公司的技术开发成本。

(四)内控风险

(1)实际控制人控制的风险

本次发行前公司实际控制人张国山家族直接和间接持有公司97.15%的股份,本次发行完成后,张国山家族仍为公司的实际控制人,拥有控股地位。本次上市后,作为一家公众公司,由于公司实际控制人在股权控制和经营管理决策等方面对公司存在较强影响力,且其个人利益有可能并不完全与其他所有股东的利益一致,若其通过行使表决权、管理职能或任何其他方式对公司经营决策、董监高的安排、对外投资、资产处置等方面存在控制不当的行为,可能对公司及其它股东的权益产生不利影响。

(2)公司资产和业务规模扩大带来的管理风险

公司目前处于成长期,特别是在募集资金到位后,公司资产规模迅速增长,对公司客户关系管理和市场开拓能力提出了挑战。公司的内部资源和内部控制体系可能不足以支持业务的迅速扩张,要求公司拥有更多具有较强市场开拓能力、较高管理水平和专业技术能力的高素质人才,对公司的管治水平也有更高的标准。

公司管理层的一些成员可能还未具备足够的管理能力来应对迅速增长的业务机会,无法对其进行有效管理。为了有效应对增长,公司必须继续改善经营、财务、管理流程和系统并能有效的增加、培训及管理员工团队。

如果公司的人才储备、人才管理、高端人才的引进和培养等方面工作不能及时满足公司业务发展的需要,公司短期内可能较难适应新的管理要求;公司的管理体制、组织结构、企业文化不能持续改善;研发并推广创新产品的能力不能有效提高;管理层不能较好地引导公司在新的资本规模下更好地推进战略目标的实现,可能影响公司总资产的利用效率、净资产的收益水平。

(五)财务风险

(1)应收账款发生坏账损失的风险

报告期内各期末,公司应收账款账面价值分别为6,265.24万元、6,886.18万元和10,855.35万元,占同期流动资产比例分别为31.28%、25.91%和36.81%,与同期营业收入的比例分别为18.76%、18.23%和25.93%,公司应收账款占流动资产比例以及与营业收入的比例较高。若未来宏观经济形势、下游行业需求出现重大不利变化,公司客户面临财务状况恶化导致其无法按期付款或延长付款周期,则将会对公司财务状况、经营成果以及现金流量产生不利影响。

(2)税收优惠政策变化的风险

报告期内,同飞制冷为高新技术企业,按15%的税率计缴企业所得税,目前公司高新技术企业认定有效期至2021年。报告期内,公司享受的所得税税收优惠额分别为798.77万元、787.02万元和822.90万元,占当期利润总额的比例分别为12.16%、8.77%和9.56%。未来,若公司不能继续通过高新技术企业资格认证,或者未来国家所得税优惠政策出现不可预测的不利变化,公司将不能享受所得税优惠政策,可能会对公司盈利能力产生不利影响。

(六)募集资金投资项目实施的风险

(1)募集资金投资项目盈利能力未达预期的风险

除补充流动资金项目外,公司本次募集资金主要投资于“精密智能温度控制设备项目”。本次募投项目系围绕公司主营业务范围进行的投资,与公司的发展战略密切相关,且基于当前市场环境、行业政策、现有技术水平等因素作出规划。在公司募集资金投资项目实施过程中,公司面临着国内外经济形势变化、技术进步、产业政策变化、市场需求变化等诸多不确定因素,相关因素可能会导致募集资金投资项目不能如期完成或者项目收益不达预期,进而影响项目的投资回报率。

(2)折旧、摊销费用增加的风险

本次募投项目新增的投资主要为新建项目的土地使用权、建筑物等基础设施建设、经营所需机器设备等。募投项目全部建成达产后,每年将新增较大金额的固定资产折旧及无形资产摊销。如果行业环境或市场需求环境发生重大不利变化,可能导致募集资金项目无法实现预期收益,且不足以抵减因固定资产和无形资产较大幅度增加而新增的折旧和摊销金额,则发行人存在因为折旧和摊销大幅增加而导致利润下滑以及净资产收益率被摊薄的风险。

(七)国际贸易摩擦的风险

随着我国经济的持续增长,现已发展成为全球第一大出口国和第二大进口国,向世人展示了一个贸易大国的崭新形象,但同时也带来了日益激烈的贸易摩擦,以美国为代表的一些发达国家对我国提高贸易壁垒,包括征收高额关税等。目前公司产品少部分出口海外,2017年-2019年,外销收入平均占公司主营业务收入的3.89%;同时,公司产品应用的下游领域也可能受贸易摩擦影响。由于贸易壁垒的因素,可能会对公司的出口业务以及下游需求带来不利影响,从而影响公司业务的持续稳定拓展。

(八)每股收益和净资产收益率摊薄的风险

本次公开发行股票完成后,公司的股本和净资产规模将较发行前均有较大幅度的增加,由于募集资金投资项目达产及产生效益需要时间,因此在本次发行完成后,公司可能面临因股本和净资产规模快速增加而导致的即期每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。

(九)发行失败风险

本次发行的发行结果将受到证券市场整体情况、投资者对公司价值的判断、投资者对本次发行方案的认可程度等多种内、外部因素的影响,本次发行存在因投资者认购不足而导致的发行失败风险。

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