中商情报网讯：康希诺新股今日（8月13日）在上海证券交易所科创板上市上市，成为首个“A+H”疫苗股。康希诺生物（康希诺688185.SH，康希诺生物06185.HK）此次科创板公开发行股票数量为2480万股，发行价格为209.71元。科创板康希诺首日收盘，涨幅87.45%，报393.11元，市值为973亿。上市首日收涨87%，意味着中一签康希诺（500股）有9.1万的打新收益，低于市场10万+的预期。

康希诺成立于2009年现有四个创新疫苗平台技术，包括腺病毒载体疫苗技术、结合技术、蛋白设计与重组技术、制剂技术。公司主营业务是研发、生产和销售符合中国及国际标准的创新型疫苗。产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等12个适应症的15种创新疫苗产品。

目前，康希诺已建立覆盖13种传染病的16种疫苗的强大研发管线，其中包括2017年获得批准的全球创新重组埃博拉病毒病疫苗以及目前在研的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）。2020年3月，康希诺生物与军科院生物工程研究所联合研发的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）成为全球率先进入临床研究阶段的新冠候选疫苗，目前已完成二期临床试验，并获得中央军委后勤保障部卫生局颁发的军队特需药品批件，有效期一年，可在军队内部使用。此外，康希诺生物的重组肺炎蛋白疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗、婴幼儿组分百白破疫苗、结核病加强疫苗等多种创新疫苗处在临床试验阶段，另有六款候选疫苗处在临床前研究阶段。

康希诺概况一览表

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图表来源：中商产业研究院

竞争格局：国际行业集中度颇高 国内市场集中度相对较低

国际竞争：全球疫苗市场经过多年整合，国际四大疫苗巨头葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲几乎垄断全球疫苗市场，行业集中度颇高。

国内竞争：我国疫苗领域起步较晚，目前市场参与者众多，市场集中度相对较低。目前本土疫苗企业多达30余家，但是其中一半以上企业每年获得批签发的疫苗品种仅有1个，除去中国生物技术股份有限公司外，其余没有一家本土疫苗企业在国内市场中的市场份额占比超过15%，这与全球市场中四大疫苗巨头各自占据18-23%市场份额的高集中度情况完全不同。

随着疫苗企业研发投入加大和政策支持力度逐步加强，国产创新重磅疫苗陆续上市，加之疫苗领域质量事故的影响，我国疫苗行业将在未来实现整合和集中，逐步淘汰部分品种较少，生产体系相对落后的企业。具有较强创新研发实力的优质疫苗公司未来将占据更多市场份额，行业集中度将呈现进一步集中的趋势。此外，《疫苗管理法》作出一系列新规定鼓励疫苗的创新和发展，支持多联多价等新型疫苗研制，对于创新疫苗实行优先审评审批。国内新型疫苗企业的产品上市速度将进一步加快，新型疫苗研制企业迎来更好的发展机遇。

发展机遇：

（1）国家鼓励创新疫苗的研发，国家政策的支持将对疫苗研发企业的发展提供良好的外部环境；

（2）我国老龄化趋势增快、平均寿命延长和EPI覆盖范围的扩大亦将带动国内疫苗需求的不断增加，特别是对成人疫苗和新型疫苗提供了市场机遇；

（3）随着市民防病需求的不断增加以及公众对疫苗及疾病预防的认知程度不断提高，预计将对国内疫苗的消费增长带来促进作用，疫苗的渗透率及人均疫苗消费金额将不断增加；

（4）购买疫苗的消费能力和消费意识逐渐提升；

（5）行业监管不断从严，行业规范度和集中度提高。

注意风险：

公司财务前景存在较大的不确定性

（一）可能触发退市条件的风险

公司尚未实现盈利，公司未来仍将可能保持金额较大的固定资产投入及研发支出。如果公司研发项目进展或产品上市后销售情况不及预期，公司未盈利状态可能持续存在或累计未弥补亏损持续扩大。

（二）公司持续亏损及短期内无法现金分红，累计未弥补亏损由本次发行上市后的新老股东按照发行后的股份比例承担

公司是一家创新型疫苗研发制造企业，生物医药行业具有研发投入大、研发周期长、投资风险大等特点。公司首次公开发行股票并在科创板上市前存在未弥补亏损，拟由公司本次发行及上市后的新老股东按照发行后的股份比例承担。

（三）公司固定资产研发投入较大，对公司未来业绩可能产生不利影响

与大多数化药、中药及医疗器械公司相比，生物制药公司的生产流程涉及发酵、分离、纯化等生产步骤，工艺流程更复杂，生产设备、生产车间投入较大。公司生产设备均为特定疫苗生产线，产能灵活性较低。疫苗生产线较大多数化药、中药、医疗器械生产企业，需付出更高的生产线维护成本，可能会对公司未来业绩产生不利影响。

（四）开发支出、无形资产减值风险

报告期内，公司对研发项目进入开发阶段并满足资本化条件的相关支出计入开发支出，在达到预定用途时计入无形资产。截至2019年12月31日，公司开发支出金额为3,740.91万元，无形资产金额为1,980.64万元，占总资产的比例分别为2.10%及1.11%。

（五）产品商业化需要投入销售费用较高的风险

药物研发成功后，需要经历市场开拓及学术推广等过程才能实现最终的产品上市销售。公司未来获准上市的疫苗，需要进行市场推广以取得接种点医生、接种者及其家属、疾病预防控制机构等各方的认可。产品获批上市初期，公司可能会在销售推广方面进行持续性的投入，在可预见的未来销售费用可能使经营亏损持续增加。将对公司持续经营获得的经济效益造成不利影响。

（六）产品商业化后期，生产、物流环节需要投入大量资金的风险

疫苗为敏感生物制品，为保持质量及有效性，疫苗须通过冷链物流在良好的条件下储存。发行人作为研发型疫苗企业，除了研发环节需要大量资金投入外，产品进入在生产环节后仍会需要大量的资金投入。符合标准的生产车间、配套设备及对应物流环节均需要大量资金进一步投入。此部分投入在可预见的未来可能使经营亏损持续增加，将对公司的经济效益造成不利影响。

（七）公司未来政府补助可能无法持续获得

2017年、2018年及2019年，公司计入当期损益的政府补助分别为897.89万元、581.33万元及1,346.04万元。公司存在未来不能持续获得政府补助，因未能如期完成相关课题研究或者发生其他相关违约行为而受到停止拨付、被追缴部分或全部经费的风险，可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生负面影响。

（八）股权激励对未来业绩可能产生不利影响

2017年、2018年及2019年，公司股权激励费用金额分别为730.93万元、1,578.05万元及2,151.73万元。如不考虑参与股权激励员工未来离职的情形，截至2019年12月31日，未来尚需计提的股权激励费用为5,115.56万元，其中，2020年度股权激励费用预计金额为1,751.05万元。该部分股权激励费用将对公司未来业绩产生不利影响

更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国疫苗行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。