贵州茅台：2017年业绩预告高于预期，维持强力买入

研究机构：高华证券

最新事件

贵州茅台预告2017年一季度收入为人民币128.5亿元，同比增长25.4%，净利润为56.7亿元，同比增长15.9%。

潜在影响

预告收入的同比增速略高于我们此前22%的全年预测，并接近2016年四季度27%的收入增速。我们认为这得益于2016年四季度创纪录的预付款随产品发货而逐步确认为收入。此外，我们认为强劲的收入增长体现了包装能力改善（与2016年四季度增加了一条包装生产线有关）以及产品均价提高（得益于产品结构升级）。我们预计，持续的需求/势头可能令公司在未来两个季度保持25%以上的收入增速。

净利润增速低于收入，原因在于2016年一季度消费税率低至8.5%，而现在为14%。然而，我们预计2017年全年净利润增速将与收入增速接近，因为消费税率从2016年下半年开始大幅上升。

春节旺季过后一批价格小幅降至人民币1,150元/瓶左右。春节后发货仅导致有限的一批价下降，体现出需求依然强劲。

2016年茅台基酒产量为3.9万吨，回到此前的历史高点并同比增长21%。

估值

我们将2017-21年每股盈利预测上调了1.5%左右，以体现持续强劲的收入增长。我们将12个月目标价格上调2%至人民币405.97元，仍基于18倍市盈率乘以2021年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。因基本面强劲而维持强力买入。

主要风险

高端市场复苏慢于预期；上调消费税。

海亮股份：上游布局铜钴矿勘探，下游受益空调补库存

研究机构：广发证券

上游布局铜钴矿勘探，下游受益空调补库存

2012年起公司投资4000万美元合作勘探刚果（金）SEMHKAT铜钴矿，上游布局铜钴矿勘探。下游领域，公司是中国铜管龙头企业，现有产能30万吨，未来有望翻倍至近60万吨，铜管主要用于空调行业，中国家用空调单月产量增速自16年7月起恢复正增长且增速较快，处于补库存阶段，有效拉动铜管需求，公司作为铜管龙头受益明显。

铜钴矿勘探项目，有利于公司打造全产业链

2012年公司投资4000万美元与MWANA合作勘探刚果（金）SEMHKAT铜钴矿，主要内容为4875平方公里的铜钴矿资源的勘探及开发，若勘探确认有矿产资源，合作双方将组建矿产开发公司（股权架构为：刚果（金）当地政府干股5%，香港海亮58.9%，MWANA.AFRICA36.1%）。

铜管龙头，受益于空调补库存

公司是中国铜管龙头企业，现有产能30万吨，公司拟新建5条铜管生产线，投产后产能翻倍至近60万吨/年。铜管主要用于空调行业，2016年7月份起，中国家用空调产量增速结速2015年1月份以来的负增长，产量增速不断提升（2016年7月-12月产量增速分别为15%、33%、41%、59%、47%和52%），我们认为空调产量快速增长主要是由于空调行业在经历2015年3、4季度清库存后，目前处于补库存阶段，有利于拉动铜管需求。

投资建议

预计公司16-18年EPS分别为0.34元、0.40元和0.46元，对应当前股价PE分别为27倍、23倍和20倍，给予公司“买入”评级。

风险提示

新建项目低于预期，下游需求低于预期。

天壕环境：海水淡化再下一单，水电气一体化协同发展

研究机构：申万宏源

关于中标通知书公告。全资子公司赛诺水务于近日收到山东钢铁集团日照有限公司的《中标通知书》。项目为2万吨/日海水淡化厂的建设，中标金额为人民币10798万元。

投资要点：

牵手山东钢铁海水淡化再下一单，赛诺水务逐渐树立优质品牌。本次中标是赛诺水务在海水淡化领域继15年11月中标沧州渤海新区5万吨/日海水淡化项目之后的又一个2万吨/日的大单，公司凭借沧州反渗透示范项目顺利执行打造行业品牌。值得关注本次发包方为山东钢铁，牵手首钢便于了解钢铁企业特点，日后有望借大用户经验向同类客户拓展。此外本次在山东钢铁项目上将采用预处理、超滤、SWRO反渗透、BWRO反渗透等技术结合，技术创新并不断试水新领域，将有助于保持公司长久竞争力，依托上市公司资本平台，打造水环境综合一级开发商。

“水电气”一体化整体解决方案提供商初具规模。公司于17年1月以发行股份及支付现金的方式完成赛诺水务100%股权的购买，交易价格为88,000万元。以非公开发行股份向湖北国资运营、苏州厚扬启航、新疆沣华盛鼎和肖双田募集不超过5.24亿元资金，发行价格为8.24元/股。16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。此外，公司“水电气”新增事项:10月与山东华聚能源签订电厂锅炉烟气超低排放改造BT总承包合同，总计8785万元；10月公司出资与江西省国有企业成立合资公司，在江西省开展售电业务，公司出资1.47亿元，占注册资本49%。

完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权，取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权；同时，公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，再加上募投项目煤层气管路，为公司实现战略布局的落地。

维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位，积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用，巩固了公司的EMC龙头地位，目前EMCg业务在手订单45个。此外，公司积极开展光热+余热综合发电，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已签订300MW的框架协议，未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

投资评级与估值：随着赛诺水务业务开展并于17年并表如期进行，我们维持16-18年盈利预测1.71、3.03、4.16亿元，对应EPS为0.22、0.39、0.54元/股，对应16、17年PE为41倍和23倍。若考虑增发摊薄，16-18年EPS为0.19、0.31、0.43元/股，对应16、17年PE为47倍和29倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。

国泰君安：业绩相对优异，积极推进H股上市

研究机构：东吴证券

事件：

公司发布2016年年报：全年实现营业收入257.6亿元，同比下滑31.47%；归属于母公司股东净利润98.41亿元，同比下滑37.32%，EPS为1.21元/股；归属于母公司股东净资产999.64亿元，BVPS为13.11元/股。

投资要点：

业务收入结构均衡，业绩相对优异彰显稳健盈利能力：1）公司2016年业绩整体下滑31.47%，主要受上半年市场行情低迷、交易量显著下滑影响，但相对于全行业业绩下滑49.57%而言表现优异，彰显老牌龙头券商稳定的盈利能力和规模优势。2）经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为27%、14%、18%、9%、30%，结构均衡程度领先行业，投行、资管、利息业务比重同比分别提升6、3、4个pct.，自营投资收益比重逆势提升至30%主要系2016年完成出售海际证券66.67%股权事项，实现投资收益28.35亿元。

投行专业能力、市场份额领先，未来充分受益IPO加速：公司投行业务为传统优势业务，注重提升全产业链服务能力，并受益于全年债务融资及股权再融资规模高速增长。2016年，公司实现投行业务收入34.98亿元，同比增长14.26%，承销金额合计4508.91亿元，券商市场份额达到6.77%，位居行业第3位，同时公司完成年度募资规模最大的上海银行IPO项目，并承做上海电力海外并购、交通银行优先股等一批有市场影响力的项目，充分体现传统竞争优势。未来，随着IPO加速核发，将对公司投行业务增长形成有力支撑。

佣金率坚挺体现综合服务价值，资产管理业务稳步增长：1）公司经纪业务佣金率持续高于行业平均，2016Q4为0.053%，行业平均则进一步降至0.035%，体现公司综合服务价值，但同时公司经纪业务市场份额趋势性下滑至4.3%，未来如果主动降低佣金率，有望推动份额回升。2）公司两融市场份额下滑，但股权质押业务高增长，2016年末质押待回购余额693.3亿元，较上年末增长104.3%，且股票质押回购融出资金排名行业第1位。3）公司资产管理业务稳步增长，2016年实现业务收入23.7亿元，同比增长6.83%，年末管理资产规模增至8464亿元，较上年末增长39.08%，其中主动管理规模3059亿元，同比增长40.88%，业务价值进一步优化。

投资建议：

公司业绩相对优异，业务结构均衡，彰显老牌大型券商综合实力。2015年上市以来，公司积极推进资源整合，近期拟转让所持有的国联安基金51%股权，并计划实施H股上市，进一步扩充资本金，提升综合竞争实力。预计公司17、18年归母净利润分别为112.8、131.9亿元，给予目标价22.5元/股，对应1.6倍17PB，维持公司"增持"评级。

风险提示：1）市场持续低迷导致券商业绩承压；2）监管力度超预期。

中远海特：BDI复苏核心标的，仍有上涨空间

研究机构：东兴证券

事件：

BDI五连涨，从2月14日年内最低点685点涨至757点，环比上涨10%，同比上涨140%。我们在1月18日的航运深度报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中预测BDI将于春节后700点位?反弹。本轮BDI的反弹时间与点位与我们深度报告中的预测非常接近。

主要观点：

1.公司多用途重吊船业务与BDI关联度大，受益于BDI复苏。

多用途船和重吊船出口运输为重大件工程货为主，回程会捎带干散货。与行业其他机构观点不同的是我们认为BDI指数对多用途、重吊船业绩的影响不仅仅局限在回程货运费与BDI的关联度上，去程运费与BDI也有较大直接相关性。

多用途船、重吊船与灵便型散货船设计类似。如表1所示多用途/重吊船与灵便型散货船设计类似，两者在吨位，船舶主尺度以及外观上非常类似，主要区别在于多用途/重吊船有可吊离的活动二甲板，吊机能力强，装载效率高于一般的灵便型散货船，但船舶造价也略高。

去程货物约6成可直接由散货船运输。中远海特多用途，重吊船运输的货物，约6成为钢材，钢结构，小型设备等货物。这些货物对吊机能力要求较低，既可以用多用途、重吊船运输，也可以用灵便型散货船运输。BDI上升灵便型散货船运费上升会直接传到到多用途船、重吊船上的租金上。

可组装的重大件货物也可以用散货船运输。对于一些可组装的大型钢结构及工程设备，既可以选择在中国组装好用重吊船运输，也可以使用灵便型散货船将零件运送至目的港后在目的地装卸，二者的差异在于中国和目的地人力安装成本的差异以及多用途船、重吊船与灵便型散货船租金的差异。BDI上升灵便型散货船运费上升会导致更多的设备选择在中国组装好后直接利用重吊船运输，从而实现运费的传导效应。

2.中远海特是BDI龙头标的，股价与BDI关联性大。

中远中海重组后，干散货标的稀缺，中远海特成为BDI龙头标的。2016年中远集团与中海集团进行重组，旗下上市公司将干散货航运业务从资产中剥离，老中国远洋（中远海控）成为了纯集运公司，老中海发展则为油气海运公司，公司名称改为中远海能。中远海特旗下多用途船，木材船的运费走势与BDI关联性高，成为了BDI龙头标的。

3、BDI反弹趋势确立，4季度高点有望超1800点。

干散货大周期长期复苏条件已具备。（1）干散货交船高峰已过，2017-2018年的新船交付大幅度下降。当前在建船舶占现有船队比例为12%为历史新低。（2）新船订单仍将保持低位，散货船造船周期在18个月-24个月之间，近期新造船订单的低迷保证了2018-2019年新船交付量仍将继续保持低位，为大周期复苏创造良好条件。当前5年船龄到二手船价格约为新船价格的一半，船东选择新增运力会以购置二手船而非订造新船；船舶融资机构减少在船舶领域的投放，新船融资困难。（3）船厂产能大幅下降，在建订单推迟取消情况严重。2016年干散货船订单交付率仅为52%，相比2015年下降6%，预计2017年订单交付率仍将保持在50%-60%水平。中国船厂大幅破产71家入围工信部"白名单"的造船企业中，已有7家船厂破产，5家船厂重组。我们认为当前破产的船厂产能基本已不具备再利用的价值，即使干散货市场大幅回暖，降低的船厂产能也不足以支撑大规模的新船交付。

需求情况持续改善，预计2017年海运需求增速2.2%-2.5%，运力需求仍将稳定增长。（1）国内铁矿减产，2016年1-3季度国内矿山累计关闭780加，预计国内铁矿石产量每年下降9%。铁矿石进口比例大幅上升，将对干散货进口需求带来强力支撑。（2）地条钢产能出清超预期。地条钢炼钢的原材料为废钢，原材料替换的作用下地条钢产能出清将促进中国铁矿石进口。2015年全国中频炉钢厂粗钢产能约1.1-1.2亿吨，约占总钢铁产能的1/8。按此测算，地条钢产能出清将会带来干散货总需求1%-3%的增量。（3）特朗普基建计划将对干散货海运需求带来强烈支持，预计2018年起将为干散货总需求提供1.5%-2.5%的增量。

结论：

根据我们对BDI今年走势的判断，4季度BDI暴涨会扭转市场对航运板块的信心，对公司股价形成强烈支撑，近期航运板块较为活跃，4季度BDI暴涨的预期可能会提前在股价中反应。公司多用途船、重吊船业务受BDI复苏影响毛利将逐步改善;半潜船业务受益于哈萨克斯坦油气总包项目，船舶利用率大幅上升，租入半潜船运力有望贡献额外毛利，2018年业绩有望实现爆发。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为56亿元、69.88亿元和118.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.41亿元、1.97亿元和10.1亿元，每股收益分别为0.02元、0.12元和0.51元，对应PE分别为396X、83X、16X。维持"强烈推荐"评级。风险提示：

全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速。

三聚环保：2016年业绩同比增长97%，关注二次开车持续运行能力

研究机构：光大证券

◆事件：1月22日，公司发布业绩快报：2016年公司实现营业收入175.31亿元，同比增长207.66%，归母净利润为16.17亿元，同比增长97.07%。

◆公司业绩符合市场预期，增值服务业务布局长远。公司营业收入增速较净利润增速更快的原因在于增值服务业务收入贡献较大，估算规模约70亿元，但毛利率较低；而其他业务毛利率维持稳定。增值业务是公司的长远布局，可将公司焦化、石化、生物质产业集群及上下游产业链有机结合，形成产业绿色化、促进供给侧结构调整重要的纽带，同时可加快资金周转，改善现金流。

◆关注悬浮床加氢二次开车，后续重油加氢项目落地可期。悬浮床加氢技术在重质原油、渣油及煤焦油等领域利用前景非常广阔，且催化剂及反应器制作方面技术壁垒较高。后续该技术在石化重油加氢、煤焦油加氢国内、外市场具有广阔的应用前景。

关注二次开车装置持续运行能力，将引领重油加氢产业升级。2016年12月初，鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范装置进入二次开车阶段，已经开始投入渣油运行，测试常、减压渣油、高钙稠油。较第一次开车原料更为劣质，难度更大。目前设备运行正常，转化率达到预期水平，关注装置持续运行能力，若成功将引领石化领域技术革新，前景十分广阔。

53亿煤焦油、煤沥青悬浮床加氢项目率先落地。150万吨悬浮床煤焦油加氢项目落地，既是对一次开车阶段煤焦油测试效果的认可，也为后续类似项目规模化应用打下坚实的基础。

◆生物质项目订单开始释放，18年将贡献业绩。公司于2016年三季度首次新增3个生物质综合利用订单，共计约2.2亿元。目前公司布局了22个市、县，采用热解炭化等技术制备炭基复合肥和土壤改良剂，实现高效循环利用。预计到2017年底，炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达100-200万吨。

◆维持“买入”评级：预计公司16-18年EPS分别为1.35、2.16、3.49元，对应PE为36、22、14倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的，具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级；公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段，公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年25倍PE，目标价54.00元，维持“买入”评级。

◆风险提示：应收账款风险，国际市场拓展风险，项目实施进度风险。

金达威：参股LabradaBodybuildingNutriton，进一步切入运动营养保健品领域

研究机构：东方证券

核心观点

夯实“全球品牌，中国市场”的战略布局，再次获得一个海外知名保健品品牌。2017年2月21日，公司发布公告，公司全资子公司KingdomwayAmerica拟购买美国运动营养公司LabradaBodybuildingNutriton的284.13股普通股，并认购Labrada发行的22.70股普通股。交易完成后，公司将持有Labrada30%的股份。Labrada主要专注于经营运动营养产品，曾多次获得美国烹饪学院金奖、美国国家食品营养协会优选奖。此次交易使公司再次获得一个海外知名保健品品牌，进一步增加公司在保健品领域的行业地位。

与体育产业布局发挥协同效应。目前，公司已与国家体育总局冬季运动管理中心签订协议，由公司负责2016-2022年中国冬季运动项目系列赛的独家运营权和独家版权，合作费为2.1亿元。首先，我国冬季运动项目市场规模广阔，预计至2020年全国冰雪产业的市场规模将达到6000亿元，公司作为国内赛事的独家代理商，将极大受益。其次，布局体育产业可使公司在推广自身运动营养产品方面更具优势，二者将发挥协同效应。

运动营养产品领域市场广阔，看好其未来前景。运动营养产品是保健品的细分领域，2015年，全球运动营养产品及体重管理食品市场规模约240亿美元，并保持5%-7%的增速。其中，北美地区运动营养产品的市场规模最大，约占全球的46%。目前，国内市场正处于起步阶段，但随着人们健康意识、运动意识的提高，未来具备很大的成长空间。Labrada公司在运动营养产品的研发、销售、推广方面具备丰富的经验，公司内有多名专业的营养专家及世界级运动员。如UFC格斗手SageNorthcutt,女性健身超级巨星JamieEason。金达威与Labrada合作，有助于公司快速拓展国内运动营养领域，实现公司在大健康领域的战略发展目标，未来值得期待。

财务预测与投资建议

我们维持预测公司2017-2018年每股收益分别为0.53、0.54元，根据可比公司，给予公司2017年34倍估值，对应目标价为18.02元，维持买入评级。

风险提示

国内保健品市场尚处于发展的初级阶段，不确定因素较大，如果公司向保健品领域的转型不成功，可能会影响公司的业绩

众生药业：内生增长平稳，期待外延突破

研究机构：国泰君安

内生增长平稳，合作研发和外延整合推动公司升级转型，维持增持评级。公司公告2016年业绩快报，收入16.92亿元，增长7.27%，归母净利润4.14亿元，增长39.63%，略高于前期预测。先强药业并表和亏损企业剥离是业绩高增长的主要因素，内生增长预计20%。上调2016~18年EPS至0.51（+0.02）、0.62（+0.04）、0.72（+0.09）元。公司内生增长平稳，与CRO巨头药明康德合作研发布局新药领域，同时定增融资完成，外延整合积极构建眼科全产业链平台，维持增持评级，维持目标价17.23元，对应2017年PE28X。

先强并表增厚业绩。预计先强药业全年净利1.1亿,超额完成业绩承诺（9600万）,同比增27%。业绩增长主要来自主导产品阿糖腺苷销量提升。2017年公司开始全面整合，加强利托君和甲氯芬酯等二线品种的销售推广，预计净利增20%,继续超额完成承诺。

内生增长平稳，复发血栓通胶囊拓展新适应症。扣除并表影响，预计内生增长20%，其中核心品种复方血栓通胶囊增速10~15%。目前复方血栓通胶囊正在申请增加糖网适应症，预计2017年进入临床。

成本方面，受资金炒作影响，三七价格较2015年几乎翻倍，公司已有充足储备，毛利率保持稳定。未来2~3年三七产销依然是供大于求，预计价格将逐步回落。

风险提示：三七价格波动风险；药品招标降价风险；新药研发风险。

四维图新：签署采购合同，实时交通信息业务份额继续提升

研究机构：渤海证券

事件：

近日，公司子公司北京世纪高通科技有限公司与长安福特汽车有限公司签署了实时交通信息采购合同。

点评：

与长安福特签署采购合同，实时交通信息业务份额继续提升世纪高通是国内领先的出行信息服务提供商，2008年最早实现全国商用服务，拥有来自互联网、企业、行业的海量多源数据，构建了全国最大的实时交通信息服务中心及交通大数据分析平台。世纪高通目前拥有覆盖全国300+城市及高速公路的交通信息，并拥有丰田、日产、宝马、奔驰等车厂用户及腾讯地图、搜狗地图、中国移动等互联网及电信用户。

此次，长安福特向世纪高通采购实时交通信息是用以支持福特全球SYNC（即专为手机和数字媒体播放器配备的福特车载多媒体通讯娱乐系统）导航上基于车载通信单元的实时交通信息开发计划在中国市场的落实，项目涵盖福特进口到中国市场的车辆以及由福特在中国的合资公司生产的车辆。本次合作使公司继续扩大在前装车厂领域的业务覆盖，进一步增强公司在实时交通信息领域的经验与能力。

盈利预测与投资评级

公司此前已与多家车厂合作布局车联网、自动驾驶，并参与投资HERE开启国际化征程。我们认为，本次合作将进一步提升公司在前装车厂的渗透率，在前装车厂的渗透率提升将助力公司以技术优势和卡位优势逐步推广落地车联网、自动驾驶等业务。综上，我们看好公司的未来发展，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.16、0.19和0.24元/股（考虑杰发科技2017年并表，2016-2018年EPS分别为0.16、0.35和0.46元/股），维持“增持”评级。

风险提示

产业政策不达预期；自动驾驶业务进度不达预期；并购整合不达预期等。

科士达：三大主业稳增，UPS龙头快速拓展新能源产业链

研究机构：天风证券

UPS主业稳定增长，新能源产业链快速扩张

自2013年以来，公司营业收入、净利润一直稳定增长。2016年前三季度公司实现营业收入11.63亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.85亿元，同比增长32.87%；扣非净利润1.81亿元，同比增长33.89%。公司三大主业持续增长，预计未来几年净利润有望保持25%复合增速。

UPS市场稳步增长，IDC、轨交、军备承制助力未来增长

自2000年起，公司国内UPS销量市场占有率居本土品牌第一位。随着数据中心投资拉动基础设施设备需求，UPS呈现大功率化的趋势，公司有望受益。国家2016-2018年交通基础设施重大工程建设三年行动计划预计投入约4.7万亿元，轨交业务有望成为新的增长点；公司进入《中国人民解放军装备承制单位名录》，有望拓展军备承制领域。

光伏产业链高速增长，推进外延式发展

2013年-2015年，公司光伏逆变器装机量居行业第三位。2016年上半年，光伏逆变器出货量约1GW。公司有望大幅受益分布式光伏及光伏扶贫项目建设，保持高速增长。公司光伏电站有望加快建设。2016年2月1日，公司以自有资金出资1亿元参与发起设立创业投资基金合伙企业，通过投资的方式间接培育新能源等新兴产业领域优质项目，延伸完善产业布局。

充电桩收入、利润快速增长，持续高增长可期

新能源汽车产业推动下，充电桩业务迎来千亿市场机遇，公司掌握充电模块核心技术，成为充电桩优质标的。2016年上半年，公司充电桩订单约6000万元，实现收入3863.8万元，同比增长843.89%，毛利率高达45.89%，预计16年充电桩收入8000万元左右。2017年，我国力争新增充电桩80万个，其中专用桩70万个，公共桩10万个，同比增长超过3倍。2017年，公司充电桩业务有望继续高增长。

盈利预测和投资评级：给予买入评级

公司三大主业持续增长，预计未来几年净利润有望保持约25%复合增速。

UPS销量居本土品牌第一名，IDC、轨交、军备承制助力UPS稳定增长；光伏逆变器行业第三、有望高速增长，光伏电站快速推进、成为重要利润增长点；充电桩收入、利润持续高增长可期。预计公司2016-2018年每股EPS为0.63、0.81、1.01，对应当前股价PE为30、23、19倍，给予“买入”评级。目标价24.3元。

风险提示：数据中心业务发展低于预期，光伏逆变器、充电桩、光伏电站推进低于预期，海外市场拓展不及预期。